绿色动力环保(01330.HK):首三季度业绩优于预期,政策不利因素却增加,给予“买入”评级,目标价5.00港元

2020 年首三季度股东净利润同比上升 32.4%,第三季度增长更为显著。

机构:中泰国际

评级:买入

目标价:5.00港元

2020 年首三季度股东净利润同比上升 32.4%,第三季度增长更为显著

公司 2020 年首三季度业绩优于预期,主因是有效控制成本。首三季度股东净利润同比上升 32.4%至 4.3 亿人民币,占我们全年预测的 85.9%,高于去年同期的 78.1%实际比率。收入则同比增长 31.6%。营业利润率由去年同期的 29.4%上升至 31.5%。公司今年第三季度增长更为显著。第三季度股东净利润同比上升 69.0%至 1.8 亿人民币,同期营业利润率则同比增长 6.9 个百分点至 33.8%。

政策不利因素却增加,发电补贴年限变相缩短

虽然业绩优于预期,政策不利因素近日却增加。财政部、发改委、能源局上月发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》政策文件,对非水电新能源(风电丶光伏发电丶生物质发电(含垃圾发电)) ,包括现有运营项目,明确电费补贴计算标准。其 中,文件对生物质发电,定下中央财政补贴年限为 15 年。公司目前垃圾发电项目特许经营期限约为 25-30 年。发电补贴年限变相缩短。我们认为政策目前不会影响公司未来几年盈利,但是长远未来的影响则会渐渐加大,并导致项目总回报最终或差于当初预期。 另一方面,我们乐观地认为,因应行业人士的反馈意见,政策未必会完全落实。政府未来也可能会推出一些优惠措施,例如提升垃圾处理费。

提升 2020-2022 年盈利预测,重申预计公司今明两年大幅增加产能

基于首三季度业绩,我们分别上调 2020-2022 年股东净利润预测 15.8%、13.7%、9.0%(见图表 1 和 2)。我们重申,预计公司今明两年大幅增加产能,估计年底运营垃圾处理能力分别同比增长 34.9%和 19.7%。

因应政策不利因素而下调目标价,估值依然吸引,重申“买入”评级

因应上述提及补贴年限缩短的政策不利因素,我们提高贴现现金流分析(DCF)模型的风险溢价假设,并因此将 H 股目标价由 5.50 港元降低至 5.00 港元(见图表 3 和 4),这对应 8.7倍 2021 年市盈率和 44.1%上升空间。公司估值依然吸引,重申“买入”评级。

风险提示:(一)项目延误、(二)应收账款风险、(三)并网电价下跌、(四)运营成本上升。

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