此行业公司股价如此抗跌，未来会有大机会吗？

作者 | 研报掘金组

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇研究（ID：glh_tushuocaijing）

电子烟作为香烟领域中的新型产品已然席卷全球。从某种程度上来讲，电子烟被认为是相对健康、更加环保的传统烟草替代品。

2019年，全球电子烟市场规模约193亿美元，较2018年同比增长87.4%，较2014年同比复合增长率为22.8%。

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国内电子烟行业规模前景广阔

我国电子烟行业主要经历了三个发展阶段：

①2003-2009初步发展期：2003年，以如烟为首的电子烟企业开启了现代电子烟时代。之后，央视曝光如烟戒烟效果造假，电子烟产品逐步转向出口。

②2009-2018快速扩张期：2009年，深圳凭借电子和外贸产业链优势，电子烟产业主力地位优势显现。2012年，菲莫、雷诺等众多国际烟草巨头进军电子烟行业，并以深圳为OEM基地，推动了众多工厂向国际化接轨。

③2018-至今行业洗牌期：一方面，小烟、加热不燃烧烟草等多样化产品腾空出世带动电子烟市场转向潮流时代。另一方面，国家相关政策的收紧加之线上销售渠道的关闭，加快了电子烟行业的品牌及渠道竞争进入白热化阶段。

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中国电子烟代工产业链成熟

以市场上JUUL和RELX为例，蒸汽烟发展的核心还是在于产品技术升级及抽吸的改善。

上游原材料环节的黑科技集中于电池、雾化器和烟油，核心在于雾化器（直接影响口感）。

中游制造品牌商竞争激烈，具有技术研发壁垒的ODM工厂掌握主导权。

目前，头部企业自有品牌蓄势待发，中小型加工厂面临生存危机，设立自有品牌有利于企业抢占国际市场份额，而国内外政策波动的两面夹击下，订单减少，行业缩水，专业生产电子烟产品的中小型企业由于业务单一、资金实力较差而受到重创。

国内代工模式的盛行，一方面得益于国内供应链体系、技术水平足够成熟，初创企业能够依靠代工模式来降低生产成本，加快进入消费市场；另一方面，新入局者由于对行业认知程度较低，实力较弱，通过该模式可以加强对行业的掌握，并缩短产品的孵化周期。但是企业过度依赖代工模式，不仅会导致自身发展受限于代工厂的产能供应，也会因缺乏核心技术而被削弱议价能力。

因此，众多电子烟企业开始将核心战略布局转向全产业链。

资金端：国内资本看好行业发展，大量投资电子烟企业。

生产端：我国作为全球最大的电子烟生产制造基地，集中了全球约95%的电子烟生产产能。作为众多国际烟草巨头的OEM基地，在电子烟行业产业链占据主力地位。

目前，中国电子烟的生产制造已经形成成熟的产业链体系，逐步向国际接轨。另一方面，自主品牌也在逐步提高研发能力，实现电子烟技术的创新突破。近十年来，国内电子烟相关专利数量自55个增长至5385个，复合增长率高达58%。

渠道端：线上渠道关闭，资本扩张加剧线下渠道竞争，目前众多电子烟品牌开始加大线下营销力度，转向线下布局抢占市场。无论是KTV、便利店还是酒吧等场所均成为电子烟销售的重点投入区域。也就是说在各种娱乐场所都能买到不同款式的电子烟。

④消费端：电子烟市场基数小，空间大。我国生产的电子烟产品以出口为主，出口比例达90%以上。中国吸烟人数约为3.89亿人，排名亚洲第二。根据中国疾控中心数据显示，我国电子烟的渗透率仅为1%，美国已达13%，因此国内电子烟市场前景广阔。

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政策监管催化行业良性增长

电子烟行业过去的发展过程主要的催化剂是政策与产品，各国对电子烟的政策监管对行业发展产生较大的影响，目前来看，全球各国的监管整体趋严，同时也在逐步认可电子烟对于传统烟草的替代。在这种背景下，已经布局电子烟公司的先发优势尤为明显。

目前，市场上主要有三种监管思路：一种是将电子烟作为消费品监管；一种是将其作为烟草类监管；第三种则是将其作为医药类监管。

随着电子烟行业的市场规模逐渐扩张，行业发展对于行业标准制定的需求也开始加速，我国对于电子烟的相关限制已由主要对公共场所及特殊场所使用的限制逐步拓展到对行业消费群体以及销售渠道的限制。以目前趋势来看，电子烟使用的相关限制将逐步严格。对于拿到资格的企业是利好。

近期，电子烟相关细分领域中的部分个股走势相比大盘走势较为平稳，我们整理了四只核心标的：

核心标的A：全球电子蒸汽烟设备制造商龙头

公司作为中游代工龙头，有望凭借其技术端和成本端的优势持续扩大自身市场份额，同时保持与大客户的紧密合作，实现长期可持续的成长。

核心标的B：国内香精、香原料、烟用原料的领军企业

公司正积极发力加热不燃烧制品与电子烟等新型烟草业务，通过旗下子公司获得了中国国家烟草专卖局的许可，经营电子烟业务，创立自有电子烟品牌SPV，并收购电子烟企业VMR产品51%的股权，积极拓展海外市场。

核心标的C：IQOS电子烟供应商

公司的终端客户PMI旗下新型减害电子烟HNB产品IQOS在全球范围内成功推广，下游消费量暴增可为公司带来可观的生产订单收益。

核心标的D：国内烟标核心供应商

携手江苏中烟开展新型烟草均质化薄片研发合作，子公司在新型烟草均质化薄片的研发和科技成果产业化方面具备一定优势。

具体标的已整理好，请大家前往微信，并进入“格隆汇研究”公众号，在对话框里发送"电子烟"，就会收到由格隆汇研究团队整理的内容。谢谢！