第三季度超预期，老板电器的大底到了？

作者 | 707的牛

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇研究（ID：glh_tushuocaijing）

最近的地产后周期板块有点惨，不管是业绩好的还是业绩差的都被市场通杀。多数个股自高位回调已经20%，多数投资者都懵圈了，那无厘头的下跌，家电家居板块还能继续看吗？

其实，这里面是有机会的。一，二季度国内的零售业几乎停摆；但工业，企业复产复工比较早，在4月份就开始恢复生产。所以我们就看到了：在C端业务负增长，甚至是亏损的情况下，对接地产商的B端业务反而出现了超预期的增长；当然线上业务要排除在外。

而二季度过后，随着线下零售渠道的复苏，市场逻辑又逐渐从B端转移到了C端，具体原因下面再细说。因此，我们也看到了最近有些C端公司三季度业绩是超预期的，比如老板电器。

01

老板三季报超预期

今天家电家居板块的表现都不错，老板也涨停了，早上是有机会买入的。导致老板电器涨停的原因主要是三季度业绩超预期的表现：1-9月份整体业绩没有太出色，但第三季度单季来看，营收24.15亿元，同比增长15%，对于零售端的公司来说，这个增速还是挺猛的；净利润增速23%，比预期之中的还要快。

但是扣除6千万的非经常性损益之后，净利润只有4.5亿元，增速也有9%，多数公司的零售端增速还是下滑的。老板这么大体量的公司，三季度可以实现正增长已经非常不容易了，股价今天涨停也在预期之中，毕竟一波回调之后，这个位置很舒服，估值不贵。

除此之外，还有几个亮点。老板的线上业务增速也很猛，第三季度线上电商渠道收入增长25%，2020年三季度末整个线上占比35%，比例较高，这也使得前三季度公司的营收和净利润增速都实现了正增长。

其次，由于营收增速的加快，公司第三季度单季经营活动现金流出现了大幅逆转，净值为5.3亿元，同比增长41.6%，同比去年净增加了1.5个亿。这是C端公司的优势，只要渠道一旦出现复苏，现金流就会出现好转，叠加四季度集中交房的预期，老板经营好转的趋势还会继续延续。

02

精装修和竣工逻辑结束了？

2019年老板的大宗业务占比大概是18%，即使占比不高，但还是受精装修的逻辑影响，这一波股价的下跌也不能说和这个市场预期没有任何关系。

三道红线之后，要求房企降低杠杆率：1、剔除预收款之后的资产负债率不大于70%；2、净负债率不大于100%；3、现金短债比小于1倍。地产商的融资再次受到限制，精装房的利润空间虽然更大，但投入更大，交房周期更早，房企就更没有动力做这一块了。

因此我们看到了不想看到的数据，2020年1-8月份精装房新开盘累计数量1857个，同比下滑20.8%；精装房套数158万套，同比下滑24.9%；虽然疫情的爆发使得整个一季度丢失，但数据下滑还是非常离谱，有些投资者就在质疑数据是不是失真了？

精装修逻辑中断？精装房数据失真？这些倒不至于，只不过三道红线颁布之后，全国精装房竣工交房的周期节奏放缓了。每个省市和地区都有政策规定，截止到某个时间区间，精装房必须达到规定要求，地产商也不能说不做就不做了。

竣工逻辑也是一样。即使2020年1-9月份商品房竣工面积累计增速下滑11.6%，9月单月竣工面积增速同比下滑17.7%，也只是放缓了竣工节奏，预计四季度会拉动2020年全年的增速修复。因此，家居家电板块经过回调之后，应该寻找看多的逻辑。

03

后续行情该怎么看

经过9月，10月两个月的回调之后，家居家电板块回调也很充分了。在这个位置，板块整体估值不高，当中的机会也值得挖掘。

不妨复盘一下包括老板电器在内的家居家电板块，一季度到现在的行情走势。第一阶段：今年1-6月份，市场对B端业务占比高的公司预期也比较高；从4月份开始，工地陆续复产复工，下游公司只能做地产商的生意，所以B端公司有业绩，之后业绩也兑现了，行情也在市场预期当中产生了。

第二阶段：三道红线之后，精装房的交房节奏放缓，随着三季度7-9月份线下零售渠道的复苏回暖，市场预期又从B端转移到了C端，其实老板电器三季度业绩超预期也恰好印证了这一点。当然这里分析的市场预期，是要把外销和线上业务占比高的公司要排除在外的，这又是另外一个逻辑。

毕竟多数的家居家电公司还是以C端为主，老板电器也是一样。但老板不一样的地方在于，渠道已经实现了多元化，2020年三季度，公司零售渠道收入占比34%，工程渠道占比24%，电商占比35%，创新渠道加上海外业务大概占比6%。

而零售渠道的恢复是四季度的预期，线上电商业务是全年的看点，老板大宗业务增速也很快，2020Q3同比增长30%，Q4一样可以期待。同时老板电器品牌定位就是高端化，三季度公司抽油烟机线上均价下滑3.4%，同期行业均价下滑8.6%；老板线上销售额增长45.4%，行业平均销售额增速只有37.9%。

后续行情应该怎么看？虽然市场预期老板2020年全年的增速不会太高，大概营收5%增速，净利润7%增速；但涨停之后，公司的估值也才20X PE，不论是和其他公司比还是和历史估值比，是真的很便宜了。

格隆汇声明：特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。