存货4亿、股价闪崩!涪陵榨菜的“天花板”真的到了?

2016年,涪陵榨菜开启提价之路,其股价扶摇直上,一举变身“酱菜小茅台”,如今股价遭遇一波下跌,涪陵榨菜遇到危机了吗?

作者:张可心

来源:无冕财经

2016年,涪陵榨菜开启提价之路,其股价扶摇直上,一举变身“酱菜小茅台”,如今股价遭遇一波下跌,涪陵榨菜遇到危机了吗?

摔跤的白马还能是白马吗?

自10月23日始,涪陵榨菜(002507.SZ)在股市经历最黑暗一周。当日早间,涪陵榨菜以45.98元低开后,上亿砸盘资金争相出逃,致使该股直线奔向跌停。最终,单日跌幅达9.99%。

此后连续三个交易日,涪陵榨菜都没缓过劲来。截至10月28日,股价有所拉升,但依旧难挽颓势,最终股价报收43.26元/股,市值相对23日前缩水近50亿元

此轮下跌的导火索,是涪陵榨菜于10月22日公布的三季报,营收6.01亿元,同比增长15.88%;净利润为2.09亿元,同比仅增长3.01%。

净利润增幅远超预期,甚至可谓“增收不增利”的情况下,公司还分别披露一位董事,及一位监事会主席的减持预案,因此,引发股市震荡。

在此之前,涪陵榨菜同贵州茅台、海天味业、东阿阿胶,并称为投资者心目中“白马股”的“四大天王”,而涪陵榨菜还因连续多年保持着高增长的亮眼业绩,一度成为消费分级的典型。

如今,股价闪崩,高管相继减持,榨菜不香了吗?


成也涨价,败也涨价


“自打有记忆起,涪陵榨菜就是唯一能记住品牌名字的榨菜。其它榨菜可能偶尔也吃,但名字都比较模糊,得凭包装或其它才会选择购买。”有消费者向无冕财经表示。

确实,自2010年首次在央视媒体喊出“中国榨菜数涪陵,涪陵榨菜数乌江”的口号后,“涪陵榨菜”四个字便成功在消费者心中留下深刻印象。同年,涪陵榨菜凭借着“单品连续五年销售领先”的好成绩,成功登陆深交所,彼时的发行价为13.99元/股。

贵为“中国榨菜第一股”,但因为榨菜本身单价便宜,品类普通,上市后六年,涪陵榨菜的股价一度稳定在10元以下。而转折始于2017年,股价一路扶摇直上,在资本市场崭露头角。

涪陵榨菜上市以来股价表现,图片来自雪球。

若以今年9月3日最高触顶股价56.24元/股算,涪陵榨菜10年来股价涨幅最高达数十倍,而年内涨幅112.8%,更是接近贵州茅台的2倍。由此,“酱菜小茅台”的称号开始不胫而走。

股价“神话”主要靠企业强劲的业绩增长做后盾,但业内有分析称,产品大幅涨价是提升业绩的关键因素。

据公开资料整理,2016-2018年,涪陵榨菜累计提价四次目前,其主要产品乌江涪陵榨菜丝80g终端零售价格区间在2-2.5元左右,而2015年,该单品一包份量88g,价格不过才0.8-1.5元左右。

涪陵榨菜多次提价。

提价不止能提升销量,最令投资人欣喜的是毛利率的提高。自2016年开始,涪陵榨菜的销售毛利率超过45%,至2019年中期销售毛利率已经达到了58.55%,主要产品榨菜的毛利率已经突破60%。

然而,好景不长,2019年,涪陵榨菜业绩来了个急刹车。全年营收同比增长相比较2016-2018年降至个位数,净利润也出现五年来首次负增长。

但显然,资本市场没有因此而警觉,依旧沉浸在2020年因疫情对涪陵榨菜销量加持的盲目追捧中。直至第三季度,疫情对国内的消费不再有明显影响,涪陵榨菜的盈利问题重新显露。

对此,中国食品产业分析师朱丹蓬向无冕财经(ID:wumiancaijing)研究员分析,榨菜等消费品虽然属于价格敏感度不高的产品,企业也在早期几次涨价中尝到了业绩增长的甜头,但过于频繁的提价总归会达到价格的天花板。一旦价格遭遇天花板,经营的隐患也随之而来。


榨菜为何卖不动了?


“无休止的涨价,还真拿自个儿当茅台了?!市面上一块左右的小包榨菜遍地都是,也不是什么稀罕东西,买来下饭也挺香的。”针对涪陵榨菜涨价,前述消费者表示。

而实际上早在2019年,公司已经感受到涨价后的榨菜“卖不动了”。

据涪陵榨菜历年财报数据,自2016年频繁提价以来,企业存货的增长速度也一年高过一年。截至2019年,企业存货高达4.14亿元,接近2016年的2.5倍。 

同年,涪陵榨菜担心频繁的涨价无法再保证营收与利润的持续增长,提出渠道改革,开始走下沉路线。全年内,涪陵榨菜的办事处由原先37个陡增至67个,近乎翻倍。同时,销售团队也相应扩大,线下新开发经销商600家。

除此之外,还有伴随渠道扩张的一系列促销等营销政策。对此,消费者也有切身体会,称明显感觉2019年涪陵榨菜在超市的地推比往年做得火热。

上述所有的改革,对应着涪陵榨菜这一年来花出去的真金白银。2019年,涪陵榨菜营销费用高达4.07亿,同比增长45%。而即使是这样,存货却并没有因此缩减,反而还伤了营收和利润。

涪陵榨菜近年来业绩及销售费用情况。

对此,朱丹蓬对无冕财经(ID:wumiancaijing)研究员表示,“渠道下沉产生的人工、管理成本,以及渠道投放、促销费用等是影响公司净利润的关键因素。想要突破业绩天花板,涪陵榨菜想到渠道下沉,但实际上涪陵榨菜的整个渠道深度早已经足够,在全国的知名度跟老干妈不相上下。而更细分的客户粘性和服务体系这一块,又不是那么容易构建的。因此,钱花出去了,但效果却没有达到预期。”

在市场看来,涪陵榨菜没能找准业绩乏力的主要矛盾,又或者,公司也明白主要矛盾在哪,只是相对更加难以突破。这个主要矛盾在朱丹蓬看来,即“产品创新与多元化”。

2010年上市时,公司进行产品结构调整,对不少中低端产品进行优化,着重发力榨菜主力产品,此后,“乌江”便成为公司榨菜品类的主力品牌。2013年,公司开始有意识地推出“大乌江”战略,逐步扩张品类及对外收购。

然而截至2020年,涪陵榨菜仅成功完成一次对外收购,即2015年10月,以1.29亿元价格成功收购的国内泡菜行业知名品牌——四川惠通。自此,泡菜成为涪陵榨菜品类扩张的一大类,此后还分别新增了萝卜以及红油下饭菜。

可惜的是,多元化推动多年,榨菜营收占比先是从2010年的96.7%降至2017年的84.48%,后又在2019年回升至86%。可见除榨菜外,其它品类在市场上仍然较为弱势,企业多元化之路并不明朗。

对此,朱丹蓬表示,“目前整个榨菜行业已经进入一个天花板,而涪陵榨菜本身肯定是更接近这个天花板的。因此,企业今后的发展比较令人担忧。未来涪陵榨菜首先还是应该在榨菜本身寻求创新,升级迭代之后加速整个多元化。否则今后其股价和业绩都可能不会太理想。”

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