港股打新,何时卖出最佳?

机构:东吴证券

事件

2020 年港股投资者打新热情高涨,欧康维视、沛嘉医疗、农夫山泉等超千倍超额认购频频出现,赚钱效应明显。65 家公司上市首日平均回报率为18%,两周内最大涨幅达 39%。

观点

首日卖出已不是打新的最佳策略,必选消费、医药行业新股上市首日平均回报率即达 68%和 34%,而 14 日内最高回报率可高达 105%和 59%,如能抓住最佳卖点,则可大幅提升打新收益。我们总结了 2017 年以来港股所有的新股发行,剔除极值后,共有 328 家公司。

我们从财务指标、估值指标、发行指标、行业属性、市场热度五个维度来对 14 日内最高收益进行多元线性回归分析,发现以下关系:

1. 财务指标:历史数据显示,尽管投资人决定认购时会参照财务指标,但对于两周内择时卖出的打新来说,财务指标的参考作用实际上微不足道。净利润和收入同比增速高的公司并不意味着更高的打新收益。

2. 估值指标:市值若小于 30 亿港币,平均回报率 45%,市值大于 30 亿港币,平均回报率则均小于 30%。另外,市盈率不是重要指标。

3. 发行指标:融资规模、保荐人、基石投资者均不是重要指标。

4. 行业属性:科技新经济行业的回报率显著高于平均。必选消费品、信息技术、医疗保健和通信服务行业 14 日内最高涨幅位居前列,分别为 66%,56%,49%,43%。而能源、金融、公用事业板块 14 日内最高涨幅落后,分别为 17%,12%,3%。

5. 超额认购倍数解释了投资者对该股票的参与热情,是我们模型中全部指标中最显著的指标。我们的模型显示,网上认购倍数每增加 100 倍,14 天最高收益率提高 6.6%。除了投资者对个股的热情程度,市场在过去一段时间内的整体热度同样与打新受益息息相关。过去两周的市场表现与个股上市两周后的最高收益率具有显著关系。我们的模型显示,恒指于 IPO 日前过去两周的收益率每增加 1%,打新最高收益率提高 2.5%。

我们最终的回归模型包含四个因子:超额认购倍数、IPO 日前 14 日市场表 现、市值是否小于 30 亿(是=1,否=0),是否属于必选消费品、信息技术、医疗保健、通讯服务四大行业(是=1,否=0)。十四日内预期最大收益率=23%*市值是否小于 30 亿+0.06%*网上认购倍数+2.5%*恒指过去十日天前回报率+20%*属于四大行业+6.5%。模型显著性强,四个因子的 P值均小于 1%,F 值大于 10。 

 一旦达到预期回报率,投资者可以卖出新股。以农夫山泉为例,14 日内实际最高涨幅为 85%,模型预测值为 84%,若达到该值即卖出,投资者可获得最佳收益。

我们的分析旨在为新股卖出价位提供一个量化指引,不针对是否参与打新给出建议:1. 机构配售由投行分配,无法估算获配概率;2. 机构参与认购时,暂无法知晓网上超额认购倍数。

 风险提示:历史不一定重演,机构无法获得配售。

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