【中泰宏观】9月工业企业利润数据点评：部分经济数据或已见顶

作者：梁中华 张陈 

来源：梁中华宏观研究

1、利润增速回落

根据国家统计局公布的最新数据，1-9月累计同比降幅收窄2个百分点至-2.4%，折算成当月同比则回落9个百分点至10.1%，营业收入当月同比较上月上升1.7个百分点至6.9%，营业收入利润率进一步提高到5.9%。从具体企业类别来看，国企和股份制明显回落，私企有所回升。国企当月同比回落至3.6%（上月38%），股份制回落至7.4%（上月21%），私营企业则回升至17.2%（上月7.8%）。

9月工业企业利润仍在修复，但修复速率有所放缓，或主要受工业品价格同比回落的影响。除此之外，费用上升、部分行业大幅计提减值损失等因素也对利润回升形成拖累。

2、新经济持续高增

从行业来看，上游当月同比普遍回落，黑色金属冶炼当月同比回落至32.7%（上月67.8%），化学制品回落至13%（上月18.7%）。下游行业生活必需品多数高增，部分有所回落。烟草制品业利润总额同比增长25.7%（上月85.6%），农副食品回升至11.4%（上月5.2%），汽车回落至12.9%（上月55.4%）。

新经济利润延续高增，电气机械上升至26.8%（上月13.4%），专用设备回升至18.3%（上月15.7%），仪器仪表回落至21.4%（上月25.9%）。

内需依赖行业在逐步改善。按出口依赖度对制造业行业分组，出口依赖行业累计同比提高0.6个百分点至1.5%，内需依赖行业累计增速提高3.7个百分点至-3.8%。

3、库存有所回升

9月产成品库存环比小幅回落，累计同比涨幅扩大0.3个百分点至8.2%，产成品存货周转天数为18.9天，环比回落0.6天，同比则增加1.9天。企业库存回升可能更多表示的是9月工业生产强于需求，导致库存被动的积累。从PPI领先库存的角度来看，企业主动补库存的动力仍然偏弱。

4、部分数据或已见顶

9月生产较为强劲，工业增加值同比增速较8月进一步提高，但10月以来生产端高频指标普遍走弱，工业生产或已达顶部，6.9%的工业增加值增速大概率是年内最高点。另外9月房地产销售、新开工均在回落，投资也在顶部，后续或趋于下行。价格方面，CPI偏弱，PPI也在8月见顶。只有终端需求数据还在修复，社会零售品总额增速回升有所加快，服务业也在回升。如果测算月度GDP，9月GDP同比增速或在5.5-5.9%之间，四季度恐难超越这一水平，经济景气程度或逐步走弱。