新股评级 |药明巨诺-B： CXO巨头药明康德携手细胞领域领军企业Juno

作者 | 格隆汇新股

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

今天为大家带来【药明巨诺-B】 的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予【药明巨诺-B】 的新股综合评估分数为【8.5】，满分为 10 分），如下图：

药明巨诺-B新股评级详解： 

一、行业前景（认购前10%，认购开始后5%）  8.5分

2017年，在首两款CAR-T产品Yescarta及Kymriah获批准后，全球CAR-T市场由2017年的约1300万美元增至2019年的约7.34亿美元，预期于2024年将进一步增长至47亿美元，并于2030年增长至181亿美元。2019年至2024年的复合年增长率为45.3%，2024年至2030年的复合年增长率为25.0%，市场空间较大增速较快。

中国目前尚未有获批准的CAR-T产品，但随着新产品推出，中国的CAR-T市场预期将于2021年增长至人民币6亿元。此外，由于确诊癌症患者上升、负担能力提升以及利好监管环境，中国CAR-T市场预期将于2024年增长至人民币54亿元，并于2030年增长至人民币243亿元，2024年至2030年的复合年增长率为28.7%。

二、市场地位（认购前20%，认购开始后10%）8.5分

现阶段CAR-T行业有较多医疗机构在IND以外启动多项CAR-T试验，但IIT数据不能直接用作准备及提交新药申请。因此，并没有医疗机构正进行基于IND的CAR-T细胞疗法临床试验，医院并非公司的可比较竞争对手。

现有的NHL治疗选择（包括单克隆抗体及小分子标靶药物）能够提供成本更低的治疗选择，目前是更加标准化的疗法。并且部分抗体或小分子标靶药物已列入国家医保目录，例如利妥昔单抗、来那度胺、硼替佐米及Ibrutinib。

此外，正在开发用于治疗NHL的单克隆抗体及双特异性抗体也可能具有相同的疗效且安全性高，且成本比CAR-T疗法更低。然而，这些新兴疗法，仍存在许多患者并无反应，甚至更容易因药物耐药性而复发，因此CAR-T治疗可能向患者提供更多有效的治疗选择。

三、成长潜力（认购前30%，认购开始后15%）9分

公司的主打候选产品relma-cel，是一款用于治疗各类B细胞恶性肿瘤潜在卓越的自体CAR-T产品。Relma-cel在治疗经已接受大量预先治疗及预后不良的r/rDLBCL患者的注册临床试验中已证实其疗效，在2020年6月17日数据截止之时，其中最佳ORR为75.9%，最佳CRR为51.7%。根据报告数据，与目前获批治疗DLBCL的CAR-T疗法相比，relma-cel的安全性更高。并且，市场上的同类型竞争产品较少，未来具有可观的成长潜力

四、公司治理（认购前10%，认购开始后5%）8.5分

上市之后，Juno是公司最大股东，最高持股比例为18.67%；Syracuse Cayman持有公司11.53%的股份，为第二大股东；WXAT HK持股10.16%%，Temasek持股6.03%，执行董事李医生持股1.89%，公司持股集中度较低。

五、财务质量（认购前30%，认购开始后15%）7.5分

2018~2019年，公司分别亏损2.72亿元和6.33亿元，2020前6个月，公司的亏损已经超出2019全年亏损，达到6.5亿元，这些亏损主要由研发造成，可见研发开支在逐步增加。2018~2019年度以及2020年前6个月，公司研发费用分别为7598.9万、1.36亿，以及8226.6万元，也说明了这一点，2019年和2020年前6个月研发费用同比增长分别为78.95%和57.41%

六、基石投资者（10%）8分

Rock Springs Capital Master Fund LP及Four Pines Master Fund LP、Oaktree、Platinum Investment Management Limited、VAMLLP、RWC Asset Advisors（US）LLC、高瓴资本及YHG Investment，L.P．、太平资产管理（香港）有限公司、AVICT Global Holdings Limited、LVC Mi Holding Limited及Aranda，基石投资者总体来说比较优质，设六个月禁售期。

七、保荐人（15%）8.5分

本次发行保荐人为高盛、UBS。高盛历史保荐数据非常好，首日上涨概率76.47，同时也是上一支大肉签欧康维视生物-B的保荐人，UBS同样经验丰富是老牌保荐人,曾保荐京东上市。

八、估值（10%）9分

按照最后一轮融资后药明巨诺的股份成本20.46美元/股计算，公司上市前估值达到了5.48亿美元（约合人民币38.76亿元）。6-10月短短半年不到，药明巨诺直接从38亿港元估值提升至约90亿港元发行，足足提升2.3倍。可比公司传奇生物同为主要研发CAR-T疗法的企业，目前估值约264.61亿，可见药明巨诺的估值虽提升较大，依旧在合理区间内。

九、打新氛围（10%）8.5分

近期市场打新氛围稍有降温，同类型未盈利生物医药公司上市多支，嘉和生物表现不及预期，再鼎医药申购遇冷，云顶新耀首日涨幅为32.27%。此次，药明巨诺-B虽质地较好，但仍有不确定性。

十、会员推荐度（5%）8.5分

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