特斯拉系列报告：连续实现盈利，业绩兑现加速，给予“推荐”评级

机构：华西证券

评级：推荐

事件概述:

10 月 22 日，特斯拉发布 2020Q3 业绩，实现总营收 87.71 亿美元，环比+45%，同比+39%；其中汽车业务营收 76.11 亿美元，环比+47%，同比+42%；汽车业务毛利 21.05 亿美元，环比+60%，同比+72%；汽车业务毛利率 27.7%，环比+2.23pct，同比+4.83pct；GAAP 净利润 3.31 亿美元，环比+218%，同比+131%，non-GAAP 净利润 8.74 亿美元，环比+94%，同比+156%。

分析与判断: 

 Q3 产销规模创新高 新产能新产品助推销量向上

特斯拉各车型 2020Q3 合计产量 145,036 辆，环比+76%，同比+51%，合计交付量 139,300 辆，环比+54%，同比+44%，单季度产量和交付量均创历史新高，这主要得益于上海工厂Model 3、Fremont 工厂 Model Y 产能顺利爬坡贡献的核心增量，Model 3/Y 在 Q3 的产量和交付量分别达到 128,044 辆和124,100 辆。特斯拉仍维持 2020 全年交付量 50 万辆的目标不变。

特斯拉新产能建设正在有序推进，2020Q3 Fremont 工厂Model 3/Y 的产能由 40 万辆提升至 50 万辆，上海工厂 Model3 的产能由 20 万辆提升至 25 万辆，Q3 资本支出也达到 10.05亿元，同比+161%；目前上海/柏林/德克萨斯 Model Y 产线正在建设，预计特斯拉在 2021 年整车产能将突破 100 万辆。此前已经亮相的 Tesla Semi、Cybertruck、第二代 Roadster 将陆续迎来量产；得益于新技术推动的电池包成本下降，特斯拉有望推出售价 2.5 万美元的低价车型。新产能建设、新车型投放将助力特斯拉产销量继续向上。

 模效应+降本=持续盈利 软件服务有望贡献增量

受产品结构变化和产品降价等因素影响，2020Q3 特斯拉整 车 ASP 5.45 万美元，环比下降 0.25 万美元；但 Q3 单车利润提升至 0.24 万美元，4.21%的净利率也达到历史最高水平，一方面是因为 Model 3/Y 成为爆款所带来的规模效应，另外一方面特斯拉不断推动零部件降本，以中国制造的标准续航升级版Model 3 为例，所搭载的动力电池由 LG 化学三元锂电池切换至宁德时代磷酸铁锂电池，采购成本显著下降。特斯拉已实现连续 5 个季度净利润为正，考虑到产销规模进一步扩大、降本增效持续推进，特斯拉已进入业绩兑现期。

软件服务是特斯拉重要的差异化竞争力所在，相关业务规模维持高速增长：1）随着行驶数据不断积累，FSD 功能逐步完善、产品成熟度提升，目前自动驾驶团队正在重写其自动驾驶神经网络及控制算法，为推出完全自动驾驶功能做准备，2019年以来特斯拉已经 3 次上调 FSD 选装价格，相关收益占比不断提升；2）车辆性能也可通过软件提升，以 Model Y 为例，消费者可花费 2,000 美元购买软件更新，将 0-60mph 加速性能提升至 4.3 秒。考虑到软件选装服务边际利润率高于整车销售，未来随着产品逐步丰富、用户选装率提升，软件服务类业务有望成为公司重要的业绩增长点。

高性价比成就爆款 供给端巨变带动市场扩容

2012 年、2015 年上市的 Model S、Model X 作为高端电动车型奠定了特斯拉作为豪华品牌的基础。2017 年、2020 年中端车型 Model 3、Model Y 上市，性价比优势突出，其中 Model3 在中国上市以来已多次官方调价，10 月 1 日将起售价下调至24.99 万元，较 BBA 竞品低 25~50%；根据特斯拉目前在美国的定价，Model Y 相比于 Model 3 同配置车型的溢价率仅为7.0~8.2%，而 BBA 中型 SUV 相比于中型轿车溢价率约为25~35%。我们预计 Model Y 2021 年初在中国上市后也将采取激进的定价策略，且随着 Model 3/Y 国产化比例提升价格有望继续下探，高性价比铸就爆款，带动市场扩容。

零部件国产化加速 相关标的持续受益

国产 Model 3 零部件进口替代的进程遵循技术壁垒从低到高、运输成本从高到低的顺序，一些运输成本较高或技术壁垒较低的零部件如车身结构件、覆盖件、内外饰件、玻璃、动力电池等已率先实现国产化，全面国产化正在推进。特斯拉通过不断降本、不断降低车型售价维持产品竞争力，从采购成本来看，选择国内零部件供应商性价比优势明显，从供应链安全来看，美国新冠肺炎疫情、中国贸易摩擦也决定了特斯拉为保障上海工厂 Model 3 的生产以及 2021 年初 Model Y 的导入，将加快零部件国产化进程，且特斯拉供应链层级少、扁平化程度高，零部件企业有更多机会实现总成化配套，相关标的有望持 续受益。