电气设备行业点评:特斯拉20Q3财报业绩再超预期,盈利能力大幅提上,全年维持50万辆目标,维持“增持”评级

机构:东吴证券

评级:增持

投资要点

特斯拉业绩再创新高,同环比翻番以上,好于预期。特斯拉20Q3营收87.71亿美元,同比大增39%,环比增45%,好于市场预期83.6亿美元。GAAP准则下净利润为3.31亿美元,去年同期为1.43亿美元,同比增长131%,连续第5个季度实现盈利,环比大增218%;非GAAP准则下净利润8.74亿美元,同比增长156%,环比增长94%。随着股价和公司业绩的提升,股权激励费用大幅提升至5.43亿美元,营业利润率达9.2%创新高,同环比+5.1pct/+3.8pct,其中3.97亿美元的积分收入和约1000万美元的FSD递延收入一定程度上抵消了股权激励费用的影响。

自由现金流创新高,在手现金145.31亿美元,同增172%:20Q3经营性现金流24亿美元,创新高,同环比+217%/+149%;资本开支为10.05亿美元,同比+161%,环比+84%,投资主要用于上海、柏林、德州三地的产线建设。20Q3自由现金流13.95亿美元,同比大增276%,疫情影响减弱后,相比Q2环比增长234%。受特斯拉Q3筹资49.7亿美元和自由现金流大幅增长拉动,在手现金及等价物增加至145.31亿美元,同比+172%,环比+69%。特斯拉将在三大洲同时开展三个超级工厂的建设,公司上调21和22年新增资本开支预期20-25亿美元,资金需求较大,但目前在手现金足以满足产能扩张的需求。

产能利用率提升+本地化交付,汽车业务毛利率再创新高:汽车业务20Q3收入76.1亿美元,其中汽车销售73.5亿美元,同环比大增43%/50%,受益于北美及中国基地产能利用率提升(疫情影响减弱)及本地化交付(从去年50%提升至当前70%),毛利率提升至27%,同环比+5.24pct/+2.65pct,扣除积分收入影响后(收入4亿美元,同环比+196%/-7%),毛利率22.85%,同比提升2.05pct,环比大幅提升5.7pct;汽车租赁2.7亿美元,同比+20%,环比微增。储能业务收入5.8亿美元,同比+48%,环比+57%;受降价影响(屋顶光伏降价至1.49美元/瓦),毛利率3.6%,同比下滑18.26pct,环比下降2.05pct。服务相关业务收入(售后车辆服务等业务)5.81亿美元,同比+6%,环比+19.3%;毛利率-10.8%,同环比比改善明显。

在手订单维持高位,资金运营效率提升。Q3客户定金为7.08亿美元,环比基本持平,维持高位,后续需求释放有保证。公司营运效率提升,Q3应付账款周转天数(DPO)高于应收账款周转天数(DSO),下游占款提升,进一步改善公司现金流情况。

投资建议:特斯拉交付量及业绩持续超预期,坚定看好特斯拉产业链及各环节龙头,中游首推宁德时代、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷股份、天赐材料、当升科技,关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、星源材质、多氟多等;核心零部件宏发股份、汇川技术、三花智控;上游资源华友钴业、天齐锂业,关注赣锋锂业。

风险提示:政策支持及销量不及预期。

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