永达汽车(03669.HK)：新车销量展韧性，营收创三季度新高，维持“买入”评级，目标价格13.86港元

机构：广发证券

评级：维持“买入”

目标价格：13.86港元

核心观点：

公司三季度新车销量提振，延续二季度增长势头。根据公司3Q20主要财务数据公告，3Q20/9M20新车销量为58,984/140,958辆，同比增长30.8%/0.8%。公司豪华及超豪华品牌3Q20/9M20新车销量为38,615/96,749辆，同比增长32.3%/7.3%，占公司3Q20/9M20总新车销量的65.5%/68.8%。

3Q20综合收入增幅大，季度单车销售价格同比增长。Q3公司综合收入增长至198.1亿元，同比增长31.5%。乘用车销售收入为165.8亿元，同比增长34.7%。3Q20公司新车销售ASP提升至28万元，同比增长约3.0%，环比2Q20微降0.7%。Q3售后服务/金融和保险代理服务收入分别为27.4/3.3亿元，分别较去年同期增长20.8%/30.3%。

三季度综合毛利提升，毛利率略有下降。公司3Q20综合毛利为20.9亿元，同比增长24.9%；毛利率同比下降0.6pct至10.5%；3Q20公司归母净利润为4.8亿元，同比增长41.2%。

预计公司持续受惠于豪华车型强劲销量，维持“买入”评级。根据宝马车型计划，华晨宝马下半年推出5系小改款以及纯电动iX3；预计宝马集团于2021年继续推出纯电动车型i4和iNEXT。预期新车型将带动品牌销量持续强劲走势，我们预计2020-2022年EPS分别为0.94/1.12/1.35人民币元/股。综合考虑可比公司估值以及公司业务结构自身特点,我们给予公司合理估值13倍2020EP/E，对应合理价值为13.86港元/股（汇率计算：港元兑人民币：1:0.882），维持“买入”评级。

风险提示。汽车销售、售后业务和汽车金融业务发展不及预期，消费需求不足导致汽车销售下滑，公共卫生事件对业务运营产生不利影响。