证监会副主席李超:科创板新股定价更加理性 IPO融资金额占A股的一半

来源:中国证监会

(史丽 摄)

各位来宾,女士们、先生们:

大家下午好!很高兴参加本次金融街论坛。昨天下午,刘鹤副总理在开幕式演讲中就双循环新发展格局下深化中国金融业改革和推动资本市场高质量发展做了重要阐述,提出了明确要求。证监会易会满主席就完善资本市场基础制度讲了重要意见。下面,我主要结合科创板、创业板试点注册制改革实践,就注册制改革与资本市场基础制度建设谈几点体会和认识。


一、试点注册制改革取得积极成效


股票发行制度是资本市场最根本、最基础的制度。党的十八届三中全会明确提出推进股票发行注册制改革这一重大任务。2018年11月5日习近平总书记在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立科创板并试点注册制,标志着注册制改革进入启动实施阶段。在党中央、国务院坚强领导下,在各有关方面的大力支持下,试点注册制平稳推进,形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”改革布局。目前,前两步改革已经落地实施,市场运行总体平稳,改革效果符合预期。

第一步,试点注册制在科创板这一增量市场板块率先实现“破题”。从去年7月22日科创板开市以来的情况看,设立科创板并试点注册制成功落地,较好地发挥了资本市场改革试验田的作用。一是以信息披露为核心的注册制有效实施。我们紧紧抓住信息披露这条主线,将发行条件中由投资者判断的事项转化为更严格、更全面深入精准的信息披露要求,坚持审核注册公开透明,构建了交易所审核和证监会注册各有侧重、有效衔接的审核注册机制,把选择权交给市场。目前企业从受理申请到完成注册平均用时5个多月,审核注册效率明显提高。二是关键制度创新经受住了市场检验。建立了市场化的新股发行承销机制,新股定价更加理性,定价效率明显提升,二级市场博弈更加充分。科创板设置“50万元证券资产+两年股票投资经验”的投资者门槛,为引导理性投资、防范市场风险发挥了重要作用。配套实施的并购重组、退市等制度安排也有利于提升资源配置效率,促进优胜劣汰。三是助推科技创新的作用日渐显现。开市以来,科创板上市公司超过180家,IPO融资金额占同期A股的一半,有力推动了要素资源向科技创新领域集聚。一批标杆性科创企业先后上市,产业集聚和品牌示范效应逐步发挥。

第二步,创业板作为存量市场试点注册制开局良好。创业板市场涉及800多家存量上市公司、4600多万存量投资者,注册制改革充分考虑了存量投资者的风险承受能力、交易习惯以及存量上市公司的监管做法,在制度设计上做了差异化安排。今年8月24日创业板改革落地以来,注册制理念得到较好贯彻,在审企业顺利平移,新股发行上市等稳步推进,交易机制总体平稳,投资者适当性安排平稳过渡,各方反响积极。截至10月21日,创业板注册制下的上市公司已有38家,市值合计超过7000亿元。

近两年来,试点注册制总体顺利,成效显现。一是逐步凝聚了广泛的改革共识。新证券法确立了股票发行注册制的法律地位。各类市场主体积极支持并适应注册制改革,市场活力不断激发。二是注册制实践做法得到认可。在改革中,我们尊重注册制基本内涵,借鉴国际最佳实践,设计了一系列体现中国特色和发展阶段的制度规则,经受住了市场实践的检验。三是注册制生态系统逐步构建。围绕注册制的各项配套规则不断完善,优胜劣汰机制更加顺畅,各类主体归位尽责明显增强,法治保障更加坚实,市场价值投资理念日益增强。


二、关于注册制改革的几点认识


注册制是我国资本市场一项重大的改革探索,从理念提出到落地生根的过程,也是我们认识不断深化的过程。结合一年多以来的实践,我有几点思考同大家分享。

一是要做好发行制度和其他基础制度之间的协同改革。注册制改革不是简单的股票发行制度改革,而是资本市场“牵一发而动全身”的关键改革,同时也需同步对其他基础制度进行改革。历史上,A股发行制度曾进行过多次改革,在优化发行定价、加强信息披露、强化市场约束等方面进行了有益探索。本次注册制改革是对股票发行制度的根本性变革,涉及到一系列基础制度的优化,同步推进承销、交易、退市、投资者保护等各环节关键制度创新,改革的系统性、全面性、协同性超过以往。改革效果不能只看发行上市环节,也要看其他基础制度的实施成效。

二是要辩证看待注册制下新股供给和上市公司质量提高之间的关系。过去很长一段时间,市场担心新股供给增加会分流股市资金。从本次改革看,注册制下企业发行上市效率明显提高的同时,上市公司整体质量也在稳步提升。一方面,注册制带来了更多源头活水,特别是“硬科技”企业、创新创业企业有了更多的上市机会,很大程度上可以避免优质科技企业只能选择境外上市的问题。另一方面,在把好上市公司入口的同时,畅通了退出渠道,实现优胜劣汰。科创板、创业板改革落地以来,出现了破发增多、定价中枢回归等积极变化,也反映了市场对这种良性循环的预期。

三是要把握好融资端改革和投资端优化之间的平衡。投融资两端协调发展是注册制改革顺利推进的重要保障。在试点注册制过程中,我们同时加强投资端制度建设,积极引导更多中长期资金入市。比如,优化公募基金注册机制,大力发展权益类基金;修订发布QFII、RQFII监管规则,引入更多境外中长期资金;不断优化沪深港通机制,推动提高A股纳入国际主要指数的比例,等等。2019年以来,权益类公募基金募集规模超过2万亿元,越来越多的中小投资者通过公募基金参与资本市场。沪深股通净买入4500多亿元,外资参与A股市场的力度不断加大。在相关部委的大力支持下,银行理财、保险资金等中长期资金入市也取得积极进展。

四是要促进市场各参与主体的权责对等。注册制的基本内涵是处理好政府与市场的关系,理清市场各参与主体的责权利关系。在注册制下,企业发行上市的便利性有了明显提高,中介机构有了更好的发展机遇,但也要求各市场参与方诚信自律,归位尽责。发行人是信息披露的第一责任人,要坚持合规经营,不断完善公司治理,增强回报投资者、履行公众公司义务的意识。中介机构要充分发挥资本市场“看门人”的作用,坚持职业操守,不断提升专业服务水平。交易所要守住板块定位,把好审核质量关,不断优化企业服务。只有每个环节都压实责任、履职尽责,注册制才能形神兼备。


三、下一步推进注册制改革的主要考虑


经过科创板、创业板两个板块的试点,全市场推行注册制的条件逐步具备。下一步,证监会将认真贯彻党中央、国务院决策部署,坚定市场化、法治化改革方向,学习借鉴国际最佳实践,保持定力,循序渐进,扎实稳妥办好注册制改革这件大事。

一是做好全市场注册制的改革准备。加强科创板、创业板试点注册制各项制度规则运行情况的评估,深入总结试点经验。在此基础上,广泛听取各方面意见,完善符合我国国情的注册制框架,研究制定全市场推广注册制实施方案。

二是构建有利于注册制实施的监管体系。转变监管理念,优化涉及全市场各环节、涵盖各类市场主体的监管机制。加快监管职能转变,提高上市公司持续监管能力,强化中介机构的全流程监管,加大违法违规惩戒。同时,深入推进简政放权,推行权责清单制度。

三是系统推进基础制度改革。坚持以注册制改革为引领,补齐制度短板,稳步推进发行承销、交易、持续监管、退市、投资者保护等各环节关键制度创新,补齐制度短板,加快建立更加成熟更加定型的基础制度体系。

注册制改革是一个系统工程,制度机制的磨合、市场主体间的有效制衡,是一个渐进的过程,也需要逐步调试,持续优化。希望市场各方积极建言献策,客观、理性看待新情况、新问题,共同推动注册制改革和资本市场基础制度建设行稳致远。

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