商业贸易行业：9月社零同比增长3.3%，消费稳定复苏

机构：广发证券

核心观点：

2020 年 9 月社零同比增长 3.3%，消费稳定复苏。据国家统计局数据，2020 年 9 月我国社零总额 3.53 万亿元，同比增长 3.3%，环比 8 月上升 2.8pp；其，除汽车以外的消费品同比 增长 2.4%。若基于广发零售数（GFRI），9 月商品零售同比增速为 7.4%，增速较 8 月下降 0.2pp。若扣除价格因素，2020 年 9 月的社零实际增长 2.4%。

分地区，农村增幅略高于城镇。9 月城镇消费品零售额 3.02 万亿元，同比增长 3.2%；乡村消费品零售额 5095亿元，增长 4.0%。分类型，餐饮降幅收窄，商品零售增速持续上升。9 月餐饮收入 3715 亿元，同比下降 2.9%，降幅比 8 月份收窄 4.1pp；商品零售 3.16 万亿元，同比增长 4.1%，增速较 8 月份提升 2.6pp。

分品类，基础消费品同比稳定增长，日用品环比增速略降 0.7pp。食品粮油 9 月增速为 7.8%，增速环比上升3.6pp；日用品 9 月增速为 10.7%，增速环比下降 0.7pp。可选消费环比增速回落，文化办公品增速明显，金银珠宝 9 月增速为 13.1%，增速环比下降 2.2pp；服装鞋帽 9 月增速为 8.3%，增速环比上升 4.1pp；化妆品 9 月增速为 13.7%，增速环比下降 5.3pp。地产系同比略有下降，家电和家具 8 月增速分别为-0.5%和-0.6%，家电环比下降 4.8pp，家具环比上升 3.6pp。消费电子类产品半年内首次出现负增长，通讯器材 9 月增速为-4.6%，汽车零售仍保持双位数环比下降增长，29.79 月汽车增速为 pp。 11.2%，环比下降 0.6pp。

9 月电商增速环比略降，渗透率略降 0.3pp。1-9 月全国实物商品网上零售额为 6.65 万亿元，同比增长 15.3%， 较 1-8 月增速环比下降 0.5pp。电商渗透率略降 0.3pp 至 24.3%，若基于广发零售数，则 9 月电商渗透率达41.8%，电商渗透率连续回落。分品类看，2020 年 1-9 月实物电商零售额 吃类、穿类和用类商品分别增长35.7%、3.3%和 16.8%，增速环比分别为 0.3pp、2.2pp、-1.5pp。

三季报预告披露，持续看好成长股。回顾三季度，无论是电商还是化妆品，调整幅度都比较大，反映了 618 之后电商景气度的环比放缓，而随着四季度电商旺季的到来，调整之后的板块和个股又迎来再次成长的机会。疫情之后的电商，展现了极强的恢复能力，越来越多的品类、业态、企业数字化的加速，进一步推动电商产业链的蓬勃发展。直播电商、社区团购是互联网巨头的两场新战役，看似流量端的抢夺，实则供应链的竞争。我们看好互联网电商平台的持续渗透，同时看好电商品牌、电商服务等产业链公司。放眼到海外，跨境电商仍然保持高景气度，亚马逊会员日延长，线下实体零售明确表示不举行黑五活动，有望促成今年四季度成为史上最旺的旺季。

风险提示。终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨。