中粮肉食(01610.HK)：出栏量逐季提升 养殖效率已处较高水平，给予“买入”评级，目标价4.1港元

机构：国元证券

评级：买入

目标价：4.1港元

投资要点

Q3生猪出栏量继续环比提升，全年出栏有望超200万头：

2020Q3，公司生猪出栏量63.7万头，同比大幅增长140.0%，环比+29.2%；前三季度，生猪出栏量合计143.8万头，同比下降16.3%；考虑到生猪出栏环比持续改善的预期，公司全年超过200万头出栏指引的可能性极高；而公司将以利润最大化为原则，采取灵活的出栏策略，最终出栏量也取决于仔猪的销售情况。

预期猪价温和下行，养殖效率已处于较高水平：

2020Q3，公司商品猪销售均价35.14元/公斤，同比+58.1%，环比+14.7%；考虑到复产节奏、非洲猪瘟及进口量等影响，预期短期内生猪供应仍然偏紧，猪价将处于温和下行通道。截至三季度末，公司母猪存栏25万头以上，其中能繁超过20万头，后备接近5万头，已达到现有设计产能规模，养殖效率亦处于历史较高水平，综合头均利润超过2100元。预期伴随出栏量的持续提升，成本将继续被摊薄，头均利润有望处于业内领先水平。

品牌生鲜占比持续提升，建议更名大力发展品牌业务：

9月公司发布公告建议公司名称由「中粮肉食控股有限公司」更名为「中粮家佳康食品有限公司」，凸显其大力发展品牌业务的决心。2020Q3生鲜猪肉业务中品牌收入占比达38.2%，同比+7.6%，环比+1.3%，公司生鲜猪肉家佳康品牌已逐渐获得市场认可。现阶段作为规模养殖的黄金发展期，产业链利润将更多向下游转移，伴随公司对家佳康品牌的持续投入及市场认可度的持续提高，品牌生鲜有望为公司带来可观利润。

维持“买入”评级，目标价4.1港元：

我们持续看好在有效的成本和防疫管控下，养殖效率已处较高水平的中粮肉食有望获得领先行业的头均利润及收益表现。我们预期2020-2021年EPS分别为1.04/1.06元，目标价4.1港元，对应2021年3.5倍PE，较现价有48.0%的涨幅，维持“买入”评级。