食品饮料行业2020年三季度业绩前瞻：白酒边际提速，大众回归稳态，维持“推荐”评级

机构：华创证券

评级：推荐

白酒板块：需求持续恢复，三季报边际显著提速。Q2 白酒企业风险释放，渠道库存消化至低位，节前主要酒企打款及备货情况良好，确保三季报增长基础。分价格带看，高端茅五延续稳增，老窖增速回归双位。其中，茅台节前加大直 营投放，经销三季度配额执行完毕，预计报表释放节奏遵循年初规划进度，Q3收入/利润同比增长 11%/15%。五粮液经销商配额达成全年 80%以上，叠加团购等渠道增量，预期 Q3 收入/利润同比增长 12%/15%。老窖提价效应显现，国窖节前已完成全年回款任务，全国范围内停货提价，预计 Q3 收入/利润同比增长 15%/25%。次高端及中档酒旺季加速恢复，品牌继续向头部集中。其中，汾酒改革红利持续释放，维持强势增长，预计 Q3 收入/利润同比增长 30%/35%， 且预计 Q4 仍留有余力。今世缘持续享受升级红利，动销恢复良好下预计 Q3显著改善。古井动销恢复并通过产品结构升级补充，但费用投放预计略有加大，三季度恢复正增长。

大众品板块：增速回归稳态，环比略有回落，仍维持较高增长。需求改善趋势延续背景下，疫情受损品类收入增速稳步恢复。报表层面，二季度补库存效应消退，故预计三季度收入增速略有回落。利润端方面，由于二季度成本端大幅下降，而费用投放又较少，因而放大了利润弹性，三季度成本端温和上涨，同时费用投放节奏恢复常态，因此利润增速环比略回落，不过仍维持较高增长。分子板块看，乳制品受益于疫情后白奶需求提升，常温延续 15%左右稳增，而婴配粉则持续受益于内资品牌份额提升而维持较好增长，预计龙头伊利 Q3 收 入/利润同比增长 15%/25%。啤酒板块 Q3 尽管受洪水等因素影响，销量维持平稳，而盈利加速提升阶段的逻辑持续验证，在高端化及提价效应等带动下，三季度毛销差有望持续扩大。调味品消化渠道库存，Q3 收入或略有放缓，但主要标的仍维持双位稳增。肉制品龙头双汇肉制品销量稳健，提价效应仍有体现，但幅度边际变小，预计利润平稳增长；屠宰产能利用率提升，同时受益库存冻肉销售，利润有望环比边际改善。其他细分板块看，酵母年内继续受益高产能利用率，费用全面缩减，Q3 持续业绩高弹性，桃李需求受益开学和出行恢复等因素，收入边际小幅恢复，费用缩减致利润弹性放大，卤味龙头绝味单店收入恢复较慢，在门店扩张驱动下，环比改善明显，预计 Q3 收入恢复双位数增长。

投资建议：步入业绩验证期，首选白酒及乳业，把握啤酒配置时机。在较高估值水平背景下，板块进入三季报检验期。前期受疫情压制的板块需求加速恢复，报表将延续改善趋势，结合板块内估值对比，白酒和乳业仍是当下首选。而啤酒经历前期估值回落后，安全边际已突出，当前又到布局时点。具体而言：

白酒板块：需求回暖，报表提速，板块高估值具备支撑。在需求持续恢复背景下，当下股价已反映市场对三季报乐观预期，结合秋糖会反馈，板块加速增长应能如期兑现，因此，我们认为板块较高估值具备支撑，进而逐步迎接年底各家经销商大会、来年规划等事件催化。标的选择上，首推高端白酒茅台/五粮液/老窖，五粮液及国窖批价具备继续上行潜力，继续推荐次高端区域龙头古 井/汾酒/今世缘，加大关注顺鑫/洋河的预期修复。

大众品板块：首选乳业龙头催化，啤酒配置时机再现。乳业龙头伊利下半年良性经营态势延续，市场预期不高背景下，三季报有望再超预期，重申首推伊利。啤酒行业下半年盈利加速实在进一步确认，板块经历前期估值回落后，当前安全边际已突出，建议关注后续成本推动的提价动作，继续推荐华润（H 股）及青啤（A+H 股），重点关注嘉士伯中国注入后的重啤。部分食品细分龙头估值回落至合理水平，而经营边际持续好转，推荐酵母、桃李、双汇和绝味。另外持续推荐餐饮供应链板块性机会，推荐安井、中炬、恒顺、海天、榨菜等。

风险提示：三季报业绩低于预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。