思考乐教育(01769.HK)：华南K12教培龙头，加速外延扩张

机构：东吴证券

思考乐教育为广东省前五大 K-12 课后教育服务提供商，公司成立于 2008 年，2014 年首间学习中心思考乐中心在深圳成立，2019 年公司于香港主板上市，现有学习中心 127 间。公司主要开展小学至高中学业备考培训及初阶小学素质教育，旗下有学业备考课程品牌“升学”及素质教育课程品牌 “乐学”。2017-19 年思考乐教育入读学生人次分别为 14.58 万/24.12 万/29.6 万，2020H1 疫情影响下就读学生人数仍同比正增长 7.1%，暑期推广课程效果良好，全年增长可期。

立足华南，享有区位优势，力致五年实现“550”计划。公司受益于行业整合加速，近年来监管机构严格的经营标准及规定使得不合规的中小市场参与者逐渐退出市场。广东省教育资源竞争激烈，课后教育服务市场需求旺盛。未来思考乐教育将立足华南，外向拓展，力致五年内进入超过 50 座城市，建设超过 500 所分校，实现营收目标 50 亿。

推出网课以补充线下网络，打造“鸿盟班”增强品牌力。公司于 2019 年秋季推出“思考乐双师课堂“，采用”线上名师主讲+线下辅导老师“的方式提高学生学习效率。2020 年初新冠病毒疫情爆发，思考乐于 2 月初迅速全面推出网络线上课程，保障学生学习进度。线上课程是对线下课程的有力补充、是拓宽学生基础与盈利途径的方式，与线下课程并不冲突。今年 5 月，思考乐教育推出针对成绩优异的学员的教学高端体系，若成功打造通这一尖子生培优教学产品，将有利于提升思考乐品牌美誉度，增强思考乐品牌在家长和学生中的影响力。

激励到位，团体稳定。公司推出了特色核心激励机制，包括教师合伙人、校长管理裂变机制及期权合伙人制度，为老师、校长及核心管理层提供了强有力的激励。公司团队稳定，创始人多年无一人离开；教师离职率也一直保持低位。

全司龄段教职工培训体系，储备后续扩张力量；重视教研实力提升。思考乐培训学院包含三大较成熟的培训体系：教师线培训、管理线培训、职能线培训，涵盖教职工全司龄职业生涯。成熟完整的教职工培养体系为公司的后续扩张计划储备血液。公司重视教研投入，近年来研发投入占收入的比例不断提升。思考乐教学研究院由 2016 年 58 人增加至现在 200 多名专业的教研人员，专门致力于课程体系、教材及教学方式的标准化。

华南成长最快的 K12 教培领跑者，整体经营效率优。就 2015-18 年的收益复合年增长率而言，公司在广东前五大课后教育机构中成长最快，2016-19 年收入年均复合增速 61%，且利润率连年提升，经营管理效率不断提高，偿债能力强。

发源于广东省的课后教育服务商。公司成立于 2008 年，2014 年首间学习中心思考乐中心在深圳成立，2016 年厦门市分校成立，2017 年公司拓展业务至东莞及佛山。2018年公司进入惠州市场，2019 年 6 月于香港主板上市，并进入江门市与中山市，扩张学习中心至 100 家。2020 年上半年，学习中心数量增至 127 家，进入广州及汕头市场，并开设线上网校作为线下业务的补充。

思考乐为广东省前五大 K12 课后辅导机构。2018 年广东省 K12 课后教育服务市场规模达到 539 亿元，参培人次达到 5520 万。到 2023 年该市场规模预计将达到 905 亿元，参培人次将达到 7020 万。前五大教育机构于 2018 年收入总计达 41 亿元，市占率 7.6%，市场高度分散。其中，思考乐教育为广东省第四大 K12 课后教培机构，2018年市占率 0.9%，是成长最为迅速的前五大教培机构。

受益于行业整合加速扩张。教育部及地方政府颁布的政策法规为 K12 课后教育服务提供商设立了严格的经营标准及规定。据统计，2018 年约有 10%（2200 家左右）参与者退出广东省课后教培市场，约 250 家参与者退出深圳市场。2020 年疫情以来，中小型教培机构受疫情影响较大，行业出现整合机会，资金实力和线上开发实力强的教培机构得以进一步快速拓展市场。思考乐教育于 2020 年 2 月初全面推出线上网课作为线下场景的补充，确保学生学习进度。公司所有線下學習中心於 6 月份全面愎課，并聚焦暑假導流工作，成效显著，暑假體驗課程整體學生人次同比增加 91.4%，深圳以外的城市的同比大幅增加 215.0%。

广东省教育资源竞争激烈，课后教育服务市场需求旺盛。2018 年广东省本科录取率为39%，低于全国平均水平 43%，学生与家长有参加课后培训的动力。受益于经济增长前景与人均消费水平提升，广东省报读 K12 教育的学生人数预计将由 2018 年 1990万人次增加至 2023 年的 2270 万人次，学生基数庞大。K12 课后教育普及率有望由2018 年的 27.7%提升至 2023 年的 30.9%，报读 K12 课后教育课程的学生人数将由2018 年的 551.9 万人增至 2023 年的 701.6 万人。每学生平均每小时学费预计由 2018年的 53.3 元增长至 2023 年的 62 元，年均复合增速 3.1%。