赣锋锂业(01772.HK)：下游电动车高景气、锂盐价格回暖，量价齐升利润增

机构：东吴证券

三季度盈利急增超过 420%。赣锋锂业的 3 個业务分部为锂盐产品/锂电池/其他，分别占总收入 75%/17%/8%，2020 年上半年分别按年-21%/+55%/-35%。公司发布三季度业绩预告，归母净利润同比增 419.9%-524.7%至 1.74-2.09 亿元人民币，前三季度归母净利润同比增 0.3%-10.9%至 3.3-3.7 亿元人民币。业绩增长主要由于：1. 尽管锂盐产品价格下滑，但销量大增抵消相关影响；2. 电池板块的产能有序释放和销售增长带来的业绩补充；3. 持有的 Pilbara 股价上涨。展望四季度，锂盐产品有望价量齐升，锂电池业务有序推进释放业绩，三季度高增长有望持续，拉动全年归母净利或将实现 60%左右的同比增速。

扩建锂盐产能应对业务快速增长。公司锂盐产品的主要客户为电池生产商及电动车生产商等，包括向特斯拉及 LG 化学提供电池级氢氧化锂产品，以及向宝马汽车及大众汽车供应锂化工产品。2019 年底，公司锂盐产能为 7.3 万吨/年，当中碳酸锂/氢氧化锂/金属锂的年产能分别为 4.05 万吨/3.1 万吨/1,600 吨，有效产能使用率高达 89.9%/99.4%/89.7%，接近有效产能上限。赣锋正在新余基础锂厂，建设一条年产 5 万吨电池级氢氧化锂生产线，计划于 2020 年底前投产，扩充公司产能以应对业务快速增长。

下游新能源车行业景气度持续向上。国内新能源车产量连续三个月实现同比和环比增长，9月国内新能源车产量 13.6 万辆，同比和环比分别录得 52.8%和 28.3%的增长，预计 2020全年将与去年的 12.42 万辆持平；欧洲 9 月新能源车注册量超过 14 万辆，同比和环比分别录得 165%和 58%的高增长，预计全年或将录得超过 100 万辆，同比增长超过 80%。2020年 9 月我国和欧洲的新能源车渗透率分别超过 5%和 7%，英法德新能源车渗透率均超过10%，而历史经验表明新技术渗透率往往在达到 10%左右后迅速上升，预计中国欧洲等主要地区未来 5 年渗透率可能达到 25%甚至更多。根据 Evsales 等机构数据，全球新能源车 2020预计将超过 300 万辆，到 2025 年超过 1,500 万辆，5 年 CAGR 超过 37%，新能源车行业向上的景气周期才刚刚开始，将拉动公司锂盐产品、锂电池的收入增长。

锂盐价格回暖，量价齐升增厚利润。2018 年开始，国内外各锂盐厂商积极扩产，中国削减补贴导致下游需求减少，价格持续下滑。今年以来，电池级碳酸锂价格总体承压，首 9 个月价格下降 23%至 40,406 人民币/吨。然而，受下游新能源车需求增加所推动，电池级碳酸锂价格于持续回稳。上海有色网数据显示，10 月 15 日电池级碳酸锂最高价格为 42,000 人民币/吨，较 9 月底时上涨 4%。另外，碳酸锂加工而成的六氟磷酸锂﹐为新能源车电池的重要原料之一，其价格同样回升。根据鑫椤信息，10 月 14 日中国六氟磷酸锂价格介乎 85,000 -90,000 人民币/吨，较 9 月底已经上涨达 10,000 人民币/吨。随新能源车产销上升，有望支持锂盐价格回暖，在量价齐升下增厚公司利润。电池业务受惠真无线耳机需求爆发式增长。公司合共有 5 个锂电池生产基地，未来继续加大布局，在消费类电池、动力与储能电池、TWS (True Wireless Stereo，真无线蓝牙) 耳机电池将会进一步扩张产能，特别以 TWS 电池业务最引人注目。根据 IDC 数据，2018/19 年TWS 耳机全球出货量为 4,860 万/1.71 亿台，估计 2020 年将达到 2.3 亿台。赣锋的 TWS电池业务由 2019 年首季度起投产，2019 年底时出货量为 5 万只/日，2020 年中增至 10-12 万只/日，主要客户包括 JBL 及漫步者等，公司将受惠于 TWS 耳机需求的爆发式增长。

除此之外，公司于今年 10 月 9 日公布，将投资 30 亿元人民币，于惠州市建设高端聚合物锂电池研发及生产基地；退役锂电池回收方面，公司已建立每年可回收 10 万吨的大型综合设施，为电池生产、电动汽车生产客户提供完整、可持续的解决方案。