市场要闻丨科创板迎来“CDR第一股” ，九号公司值得投资吗？

小米生态链明星企业纳恩博传了5年的上市计划终于尘埃落定。

跟此前传得沸沸扬扬的“赴美上市”不同，今年4月，纳恩博以“九号机器人”的名称在上交所交了招股书。改名为“九号公司”后，10月19日，宣布将进行网上网下申购。

这是证监会实行注册制以来，科创板乃至A股首家发行CDR（中国存托凭证）的红筹企业。公开资料显示，九号机器人是红筹架构，注册地在开曼群岛，而且同股不同权，通过CDR的方式成功“回A”。

鹏扬基金股票投资部副总监赵世宏曾表示，在投资逻辑和交易层面，CDR与A股股票和港股通基本一致，投资价值主要来自基本面。将来可能有不少优质的红筹企业通过发行CDR回归A股，有可能会涌现一些好的投资机会，这个还要根据具体的品种具体分析。

那么，作为科创板“CDR”第一股，九号公司值得投资吗？

2015年，以“蛇吞象”的姿势收购美国平衡车巨头SegWay后，九号公司上市的传闻一直没有停止。纳恩博创始人高禄峰曾公开对媒体表示， “我希望在2017年中旬能够让公司上市，估值达到500亿美元。”2017年，在完成C轮融资后，纳恩博的估值为15亿美元。

华泰证券的行业研报曾指出，叠加海外上市风险加大，科技型红筹回归A股的动力明显增强。随着证监会进一步降低上市门槛，允许符合科创板定位的公司发行股票或存托凭证并在科创板上市，九号公司回到A股的选择并不令人意外。

不过，和当初500亿美元估值的“丰满想象”相比，此次九号公司上市拟筹资的20.77亿元略显“骨感”。

由于与小米集团关系密切，九号公司是小米生态链上为数不多的独角兽企业。小米系合计持有该公司21.82%股权，同时是九号公司定制产品独家分销渠道的唯一客户，在九号公司的营收占比中，和小米关联销售金额和占比相对较高。

在小米的渠道和品牌效应加持之下，尤其是2015年收购全球平衡车领域的老大Segway（赛格威）后，九号公司营收一度颇为可观。

据招股书信息披露，2017至2019年，九号公司收入分别达到约 13.8亿元、42.48亿元及 45.86亿元。受公司主营产品销量增速放缓影响，其营收增长在2019年同比几乎是断崖式下跌。2017年至2019年，其主要产品智能电动平衡车、智能电动滑板车合计销量分别为 82.41 万台、231.12 万台、233.55 万台。

尽管小米几乎是九号公司最大的销售渠道，但过于依赖小米这样单一的大客户，除了招股书披露的“大量关联交易的风险”，某种程度上小米的高度也就决定了九号公司的天花板极限所在。

据九号公司招股书显示，连续三年，定制产品（小米渠道营收）占比为73.76%、57.31%和52.33%，自主品牌销售金额占比不足30%。

更重要的是，在九号公司的产品矩阵中，智能电动平衡车系列产品销售收入占比呈下降趋势。而在安全，专利和“路权”问题上，九号公司面临的不确定性仍在继续，其机器人业务也招来“研发经费不足”等质疑声。

或许是基于前述考量，九号公司已经在某种程度上开启了转型之旅，开始涉足电动摩托车业务。2019年，九号公司收购了电动越野摩托研发、制造企业杭州虬龙，同年推出了电动自行车(非机动车)等新产品。

而据招股书显示，上市募集资金主要流向纳恩博，平衡车之外，智能电动车和智能配送机器人成为重点布局领域。

21.png九号公司拟使用募集资金流向

已经在科创板成功上市的九号公司，想要吸引更多投资者对自己讲出的故事买账，恐怕还要在研发和产品多样性上再努一把力。