九张图，读懂4.9%背后的隐忧与我们的投资对策

作者 | 冥王星

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

今天统计局丢了一堆数据包，其中最受关注的是GDP，三季度GDP同比增长4.9%，市场预期的是5.2%，所以今天的GDP数据是低于市场预期的。

看股市的反应，早盘大金融板块全面爆发，但其它板块却非常萎靡，然后大金融板块自己也回撤了，非常大的回撤，上证指数由涨1个点变成了跌0.7%，创业板科创板都跌1%+。

A股再次没逃过“银行涨，万股枯”的规律。

那这份数据包到底说了啥？

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经济边际向好

今年一季度GDP下滑了6.8%，二季度增长了3.2%，三季度4.9%，虽然低于预期，但很明显，这是一个边际不断向好的基本面。

其它经济指标也支撑了这一点。

像发电量，9月同比增长了5.3%，较今年最高单月增速的8月6.8%有所回落，但大方向是在改善中。

工业增加值9月同比增长了6.9%，年内最高增速，逐月改善非常明显。

现在细看一下谁在为经济边际向好做贡献。经济有三驾马车，消费、投资和出口。

先看投资，9月已经转正了。固定投资里有两块占比比较重，分别是基建和房地产，两块占固定投资比重超过40%。

挑大梁的继续是地产，地产投资在6月累计同比就已经转正了，9月累计同比达到了5.6%，表明房地产投资按月在加速。基础建设投资也持续发力，到9月，累计同比增长了。

固定投资里还有块制造业，涉及的行业比较多，整体也占到总固定投资30%左右。制造业的固定投资也在改善中，但不尽如人意，9月累计同比仍然下滑了6.5%。也可以理解，疫情导致的不确定性，自然让人会暂缓投资。

然后看消费，这个我们选的评价指标是社会消费品零售总额，报复性的消费没有，但逐月在改善是事实，8月的社零同比已经转正，9月同比增长了3.3%。

这里面尤其要提的是汽车零售总额，7月8月9月都很猛，两位数的增长。因为汽车属于大额消费，消费者往往要对未来更有信心时才会支付，从汽车零售来看，疫情所破坏的居民资产负债表已经开始修复了。

从政府的税收来看，今年多数税项是下滑的，但个税同比却是有所增长，这也表明就业可能没有大家想象的糟糕。当然，换个角度看，也可能是疫情对低收入群体影响更大，这部分人可能不需要交税（工资在5K以下）。但总体来说，群众的消费力是还在的。

最后就是出口，可是因为海外的生产力被疫情破坏太严重了，我们的出口很好，7月同比增长了7.2%，8月同比增长了9.5%，9月进一步加速，同比增长了9.9%，这是19年3月份以来的最高增速。

所以，整体来讲，虽然三季度的GDP数据低于预期，但不断向好是事实。

但是，我们来看另一个维度的数据。

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隐忧

GDP增长，有两个构成因素，一是供给，二需求。而需求因素的背后就是货币。也就是说，拼命放水是一定能够把GDP吹上去的。

所以，我们要分析，这个“不及预期”的4.9%背后的杠杆率是多少。

从图中可以看出，进入2020年以来，由于疫情，中国的居民政府企业都经历了一波明显的杠杆率上行。

下图是今年的政府融资情况，国债同比增长了18.5%，地方债更猛，同比增长了30.2%，是最近三年来新高。

由于这么猛的发债，政府负债占GDP的比重上升至81%。

事实上，不仅政府债凶猛，企业和个人也非常积极的借款。

单只算企业和个人从银行借的钱，不算民间借贷，2020年8月末，这两个余额分别是121.11万亿和59.79万亿，同比分别增长14.1%和14.6%。

而同期今年1-9月的GDP累计只增长了0.7%。

结果是企业部门和居民部门的负债占GDP的比重也都飙到了新高。

可以看到，今年的经济数据确实在不断改善中，但这是用政府、企业和个人巨额的负债撑起来的。

我们知道，2017年开始，国内进行了去杠杆操作，不仅控制企业债务的上升，也控制地方政府债务的上升。

从上图可以看出，企业是经历了去杠杆的，企业负债占GDP比率一度走低，但进入2020年，因为疫情的影响，这个数值不仅重新陡峭上升，而且还创了新高。

居民部门的负债也是一样，2017年后增速有所放缓，但2020年后重新加快上升。

在政府、企业和居民三个部门集体加杠杆下，我们的宏观杠杆率飙到了新高，260%。

负债上升的一个恶果是经济容易变得脆弱。这其实跟个人一样，无债一身轻，负债过高，人生就像踩钢丝，你得步步走对，一步没对，现金流断了，就可能没有钱来转圜。

所以，参考上一波政府的操作，在2020年一波宏观杠杆率猛升后，接下来大概率的操作是控制杠杆，不说降杠杆，至少会压平杠杆上升的曲线。

上周货币数据发布后，许多媒体奔走呼号：央行允许宏观杠杆率上升。

这真的是完全误解央行的意思了，从央行的那段话来看，允许宏观杠杆率上升是应对上半年的疫情，这是已经发生了的，而非央行对未来的展望。央行对未来的展望是啥？下面我用红框框起来的话才是关键。

所以，这段话根本不是利好，而是赤裸裸的利空。

3

银行大涨：2018年牛市之末？2014年暴涨之初？

最近银行涨得很好，与最近发布的经济数据并不冲突。经济向好对银行是利好，因为它意味着坏账率的下行。银行今年基本没涨，港股的银行都跌得妈都不认得了，估值也便宜。

当然，最重要的刺激因素是小道消息说监管层对银行的三季报不做指导。懂的人自然懂这句话的意思。

有点经验的人知道，银行上涨有两个比较经典的时间段，一段是2014年11月和12月，申万银行指数分别上涨了15%和33%，一段是2018年1月，申万银行指数上涨了13%。

一个是暴涨之初，一个是牛市之末。

当下这波银行上涨，把7月来的这波也算上，到底会是2014年的暴涨之初呢？还是2018年的牛市之末？

从流动性角度来说，个人的看法是更倾向于认为类似2018年，宏观层面上，政府即将开始着手控制宏观杠杆率，甚至时间点都给了暗示。

虽然这波控制杠杆可能不如2018年粗暴，但需知，当下股票的估值也远非2018年初能比。

可以看到，在最近银行上涨稳盘的背后，是许多板块此起彼伏的崩盘。

所以，这种背景下，还是小心为妙，控制仓位。 

股市赚钱，无非是赚三个钱，企业经营赚来的钱，赚其他投资者的钱，以及央行的钱。央行的钱，来得最舒服，最暴力。

当央行的钱开始撤退时，企业的钱又没能赚那么快时，你要警惕，你是不是被别人赚走的那个。