玖龙纸业(02689.HK)：在盈利上升周期，维持“买入”评级

机构：元大证券

评级：买入

评级调升至买进：本中心预计玖龙纸业 2021 财年每股收益将同比增长 30.3%，系由於销量增加和产品价格上涨。玖龙纸业目前股价相当於 7.1 倍 2021 财年预估市盈率，低於过去 10 年市盈率平均水准（7.6 倍）。因此，鉴於玖龙纸业 2020-23 财年预估每股收益复合年增长率达 18.7%，本中心认为其目前估值具有吸引力。

产品涨价是利好的。根据市场资料，玖龙纸业纸板、涂层双面板和瓦楞原纸产品价格自今年 7 月初分别同比上涨 10%、7%和 11%。 这三种产品销售额占玖龙纸业 2020 财年销售总额的 87%。玖龙纸业拥有广泛的国内再生纸收集网路和纸浆供应，将不会受到中国政府 2021 年禁止进口再生纸的重大影响。

由於经济逐步复苏以及产能新增，销量可能会继续增长：考虑到2021 财年上半年共有 110 万吨/年产能（占 2020 财年产能的7%）的纸板投入商业生产，我们假设纸板 2021 财年销量将同比增长 8%至 1650 万吨/年产能（而非之前预测的 1500 万吨/年）。

收益调整以反映销售和利润率假设变化：我们将 2021/22 财年每股收益预测上调 4%/5%。因此，本中心将目标价从先前的 9.90 港元上修至 12.20 港元。调整後目标价系依据现金流量折现评价法（加权平均资本成本 10.2%）和本中心市盈率估值（9.6 倍，过去10 年平均市盈率加 1 个标准差），取其平均推得。根据调整後的目标价，玖龙纸业股价相当於 9.2 倍/8.0 倍 2021/22 财年预估市盈率。