农林牧渔行业2020年三季报前瞻“”生猪养殖业绩持续高增，其他子行业出现分化，给予“看好”评级

机构：申万宏源

评级：看好

生猪养殖产业链业绩持续大幅增长，并拉动农业行业整体业绩大幅增长。申万农林牧渔重点跟踪 39家上市公司 2020Q3（单季）预计合计实现归母净利润 256.05 亿元，同比增长 91.57%，环比增长41.53%。预计农林牧渔行业 Q3 净利润（行业数据为跟踪样本公司相关数据合并数，下同）同比增长91.57%，环比增长 41.53%。单季增速前三子行业：生猪养殖（同比+169.98%，环比+63.37%）、动物保健（同比+108.21%，环比+22.16%）、饲料（同比+44.07%、环比+25.23%。预计 2020年农业行业 Q1-3 实现净利润 571.97 亿元，同比增长 148.07%，2020 年是农业行业难得的“丰收年”。 ? 上市公司业绩增速差距空前拉大。预计三季报业绩增速前茅上市公司有：天邦股份（+23591%，EPS2.15 元/股）、正邦科技（+10978%，EPS 2.22 元/股）、牧原股份（+1412%，EPS 5.60 元/股）、金新农（+916%，EPS 0.63 元/股）、唐人神（+503%，EPS 0.80 元/股）、天康生物（+392%，EPS 1.38 元/股）、登海种业（+384%，EPS 0.07 元/股）、普莱柯（+110%，EPS 0.62 元/股）。

猪、鸡养殖产业链因价格变化业绩呈“冰火两重天”。生猪价格在 Q3 维持了平均价 36.61 元/公斤（猪易通）的高位（同比+59.95%），生猪出栏规模较大的龙头公司自然赚得“盆满钵满”。为何三季度生猪价格能维持这么高？主要还是短期生猪供求存在缺口，生猪出栏量因生长周期增长缓慢。而肉鸡养殖业则进一步“低迷”。父母代鸡苗、商品代鸡苗平均价格仅分别为 17.61 元/套、2.02 元/羽，基 本处于成本线之下；鸡肉产品平均价格 9.89 元/公斤，同比下降 16.43%。2019 年 122 万套白羽肉鸡祖代种鸡引种量产能的持续释放，加之新冠疫情导致的连锁快餐消费的下降，鸡产业链如预期般悄然步入了“冬天”肉鸡养殖业 Q3 业绩同、环比分别下降 85.09%、59.97%。

其他子行业业绩有增有减，原因各不相同。Q3 表现较好的子行业还有：种业（同比+82.19%、环比+4.79%）、宠物食品（用品）（同比+46.15%、环比+16.25%）。实际上，Q3 是种子生产季节，基本没有产品销售，相关公司业绩同比增长，更多的是基数因素。需要跟踪进入销售季节的 Q4 实际销售进度。

农​业子行业景气变化趋势研判？我们认为：①生猪养殖：生猪价格从“高位震荡”进入“震荡下行”。

随着生猪产能的逐步恢复，生猪出栏量将“逐季”增加，且增速加快。以 9 家生猪上市公司合计出栏量为例，2020Q1/Q2/Q3 生猪出栏量分别为 746.46/1103.09/1429.98 万头。②肉鸡养殖：2020 年 1-8 月，累计引种 66.5 万套，同比-5.99%，预计 2020 年祖代种鸡引种或更新量有所减少，但供给充分。上半年因疫情形成的库存消化完毕，养殖积极性下降有可能提振鸡肉产品价格的“回暖”。③种业：2020/2021 年“两杂”种子制种面积均有所减少（杂交玉米-10%，杂交水稻-17%），但加上有效库存，2020/2021 年“两杂”种子供求依然充分，竞争更多地聚焦优质品种。④动物疫苗与饲料：受益于生猪养殖恢复，产品需求量增加。⑤粮食价格：预计粮食价格会适度上涨，但不同品种涨幅不一：玉米因当年产需缺口、库存较少会明显快速上涨，并推动饲料价格上涨；稻谷、小麦因库存充足价格上涨幅度有限。

投资建议：聚焦优选中长期确定性机会，关注“转基因”、“粮食价格”主题。如前所述，农业行业进入“行业景气驱动因素减弱”阶段（行业主题或继续），农业行业投资策略从“自上而下”变为“自下而上”，更加关注龙头企业商业模式优势、主营业务增长确定性。重点关注和推荐公司：牧原股份、新希望、湘佳股份、圣农发展，海大集团、生物股份、科前生物、中宠股份、雪榕生物、苏垦农发。

风险提示：生猪养殖类上市公司生猪实际出栏量低于预期；重点公司业绩增长低于预期。