允许宏观杠杆率上升？央行那段话你品，你细品

作者 | 飞鼠溪

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不要会错了央行的意

昨天央行发布了9月份的货币数据，开了一场新闻发布会。然后各大媒体奔走欢呼：重磅，央行允许宏观杠杆利率上升。

诸如此类。

今天我一位朋友就丢了我一篇，我的回答是仔细读，会读出不同的味道。

我把央行那段话原滋原味帖在这里。许多人只断章了一句话：允许宏观杠杆率有阶段性的上升，却忽略了里面更重要的信息。

来源：中国人民银行网站

央行怎么说的，宏观杠杆率是在应对疫情下的阶段性上升，这个是已经完成了的（已经取得了显著效果），而接下来呢？还继续阶段性上升吗？

央行的回答是二季度GDP已经转正，三季度预计会进一步提升，为未来更好的保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

言下之意听明白了吧。

好，也许还有人要较真，保持合理的宏观杠杆率水平不意味着要降杠杆。

那我们不妨来看下当前我国的宏观杠杆率到底有多高了。

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我国的宏观杠杆率有多高？

先说下我怎么衡量宏观杠杆的，不界定概念的边界，就是谈空气。我指的宏观杠杆是经济主体的负债比上每年的GDP，经济主体我主要看三类，政府、居民、非金融企业。

先看政府的，政府的负债，我取的是央行资产负债表上的对政府债权，加上存款性公司（主要就是银行）资产负债表上的对政府债权，再加上政府债券托管量。

截至到2020年8月份，上面三个数据分别是1.53万亿，35.06万亿和44万亿，合计75.98万亿。2020年的GDP数据就采用2019年的99.09万亿，可以算出政府的宏观杠杆率是81%。

过去的趋势如下图：

可以看到，从2015年起，政府的宏观杠杆率在快速上升，这也与我国经济面临很大下行风险，需要更加积极的财政政策有关。2017年-2018年因为宏观去杠杆的因素，上升势头有所放缓，但2020年碰上疫情，政府的宏观杠杆率进一步抬升。

然后看居民的，居民的负债取得是存款性公司资产负债表上的对居民部门债权，没有算民间的私人借贷。

2006年1月到2015年1月，10年时间，居民杠杆率从11%左右上升到36%，然后用了5年多时间，居民杠杆率就从36%上升到61%，2020年斜率明显又变陡峭了，表明居民在加速加杠杆。

再看非金融企业，这个部门是我国杠杆率最高的经济部门。我取的数据是存款性公司账上的对非金融机构债权，所以同样没包括企业从民间的借贷。

2017年开始提出的去杠杆，企业部门的杠杆率一度让其下行，但2020年一场疫情，这个部门的杠杆率迅速抬升，达到新高123%。

上面三个合一起，可以得出我国的宏观杠杆率达到了264%。2017年我国提出去杠杆，努力的将杠杆率上升的曲线压平（下图也可以看出这点）。然而，由于2020年的疫情，我国的宏观杠杆率重新陡峭上升，达到了历史新高。

再体会央行那句话：二季度当季GDP的增长已经实现了正增长，我们预计三季度GDP的增速会进一步的提升，这也为未来更好的保持合理的宏观杠杆率的水平创造了条件。

毕竟，日子好的时候，就算不降杠杆，也至少是要做到类似2017-2018年那样压平杠杆率的上升曲线。

否则，日子不好的时候，再放水的空间在哪？

3

潮水在退

这两年，我相信多数人赚了钱，而且赚得不少。问是如何赚到的，理由各样。但对绝大多数人来说，其实是坐了电梯，坐了央妈放水这趟电梯。

它每隔几年来一次，2014年-2015年来过，2016年开始收，2018年收得过猛，所有资产都崩了。2019年又重启放水，2020年因为疫情将放水推向高潮，考虑我们的杠杆率，加上我们的经济状况，再加上央行释放的信号，国内的放水可能已近尾声。

当然，有人可能说9月的金融数据全部超了预期，比如M2，9月同比增了10.9%，扭转了前面连续两个月的下滑。

但这只是单个月份的扰动，同样，7月、8月的下滑也不能说明下滑趋势就已经确立。抛开数据层面的个别月份扰动，从更大的逻辑层面去推，更有可能清晰看到未来的趋势。

央行已经给出两次信号了，昨天是一次，9月份的时候也给过一次。

股市赚钱，无非是赚三个钱，企业经营赚来的钱，赚其他投资者的钱，以及央行的钱。央行的钱，来得最舒服，最暴力。

当央行的钱开始撤退时，企业的钱又没能赚那么快时，你要警惕，你是不是被别人赚走的那个。