允许宏观杠杆率上升?央行那段话你品,你细品

作者 | 飞鼠溪

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1

不要会错了央行的意


昨天央行发布了9月份的货币数据,开了一场新闻发布会。然后各大媒体奔走欢呼:重磅,央行允许宏观杠杆利率上升。

诸如此类。

今天我一位朋友就丢了我一篇,我的回答是仔细读,会读出不同的味道。

我把央行那段话原滋原味帖在这里。许多人只断章了一句话:允许宏观杠杆率有阶段性的上升,却忽略了里面更重要的信息。

来源:中国人民银行网站

央行怎么说的,宏观杠杆率是在应对疫情下的阶段性上升,这个是已经完成了的(已经取得了显著效果),而接下来呢?还继续阶段性上升吗?

央行的回答是二季度GDP已经转正,三季度预计会进一步提升,为未来更好的保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

言下之意听明白了吧。

好,也许还有人要较真,保持合理的宏观杠杆率水平不意味着要降杠杆。

那我们不妨来看下当前我国的宏观杠杆率到底有多高了。


2

我国的宏观杠杆率有多高?


先说下我怎么衡量宏观杠杆的,不界定概念的边界,就是谈空气。我指的宏观杠杆是经济主体的负债比上每年的GDP,经济主体我主要看三类,政府、居民、非金融企业。

先看政府的,政府的负债,我取的是央行资产负债表上的对政府债权,加上存款性公司(主要就是银行)资产负债表上的对政府债权,再加上政府债券托管量。

截至到2020年8月份,上面三个数据分别是1.53万亿,35.06万亿和44万亿,合计75.98万亿。2020年的GDP数据就采用2019年的99.09万亿,可以算出政府的宏观杠杆率是81%。

过去的趋势如下图:

可以看到,从2015年起,政府的宏观杠杆率在快速上升,这也与我国经济面临很大下行风险,需要更加积极的财政政策有关。2017年-2018年因为宏观去杠杆的因素,上升势头有所放缓,但2020年碰上疫情,政府的宏观杠杆率进一步抬升。

然后看居民的,居民的负债取得是存款性公司资产负债表上的对居民部门债权,没有算民间的私人借贷。

2006年1月到2015年1月,10年时间,居民杠杆率从11%左右上升到36%,然后用了5年多时间,居民杠杆率就从36%上升到61%,2020年斜率明显又变陡峭了,表明居民在加速加杠杆。

再看非金融企业,这个部门是我国杠杆率最高的经济部门。我取的数据是存款性公司账上的对非金融机构债权,所以同样没包括企业从民间的借贷。

2017年开始提出的去杠杆,企业部门的杠杆率一度让其下行,但2020年一场疫情,这个部门的杠杆率迅速抬升,达到新高123%。

上面三个合一起,可以得出我国的宏观杠杆率达到了264%2017年我国提出去杠杆,努力的将杠杆率上升的曲线压平(下图也可以看出这点)。然而,由于2020年的疫情,我国的宏观杠杆率重新陡峭上升,达到了历史新高。

再体会央行那句话:二季度当季GDP的增长已经实现了正增长,我们预计三季度GDP的增速会进一步的提升,这也为未来更好的保持合理的宏观杠杆率的水平创造了条件。

毕竟,日子好的时候,就算不降杠杆,也至少是要做到类似2017-2018年那样压平杠杆率的上升曲线。

否则,日子不好的时候,再放水的空间在哪?


3

潮水在退


这两年,我相信多数人赚了钱,而且赚得不少。问是如何赚到的,理由各样。但对绝大多数人来说,其实是坐了电梯,坐了央妈放水这趟电梯。

它每隔几年来一次,2014年-2015年来过,2016年开始收,2018年收得过猛,所有资产都崩了。2019年又重启放水,2020年因为疫情将放水推向高潮,考虑我们的杠杆率,加上我们的经济状况,再加上央行释放的信号,国内的放水可能已近尾声。

当然,有人可能说9月的金融数据全部超了预期,比如M2,9月同比增了10.9%,扭转了前面连续两个月的下滑。

但这只是单个月份的扰动,同样,7月、8月的下滑也不能说明下滑趋势就已经确立。抛开数据层面的个别月份扰动,从更大的逻辑层面去推,更有可能清晰看到未来的趋势。

央行已经给出两次信号了,昨天是一次,9月份的时候也给过一次。

股市赚钱,无非是赚三个钱,企业经营赚来的钱,赚其他投资者的钱,以及央行的钱。央行的钱,来得最舒服,最暴力。

当央行的钱开始撤退时,企业的钱又没能赚那么快时,你要警惕,你是不是被别人赚走的那个。

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