怎么看待9月社融同比大增？

作者：天风银行 廖志明团队

来源： 志明看金融

事件

央行10月11日下午公布了20年9月份金融数据：RMB贷款+1.9万亿元，社融+3.48万亿元。9月末M2 YoY +10.9%，M1 YoY +8.1%。

点评

9月新增贷款1.9万亿，信贷结构延续改善

9月新增贷款1.9万亿（8月1.28万亿，19年同期1.69万亿），同比多增，且增量信贷结构好。国内经济稳步复苏，信贷需求较旺盛，但宽信用政策微调，信贷投放节奏偏紧，9月增量信贷结构延续6月以来改善势头，个贷及企业中长期贷款占比高，收益率较低的票据贴现被主动压降及企业短贷增长放缓。前三季度新增贷款16.26万亿，同比多增2.64万亿，多增来自中长期贷款；主要来自对公贷款。

个贷增长强劲，个贷+9607亿。后疫情时代，国内消费逐步恢复，个贷投放加快，9月住户短贷大增3394亿。9月30大中城市房地产成交套数达17.2万套，同比增长8.7%，房贷需求较好，9月住户中长期贷款+6362亿。

9月企业信贷+9458亿，且信贷结构好。国内经济持续复苏，企业融资需求改善，9月企业中长期贷款+1.07万亿，同比多增0.5万亿；而收益率偏低的票据融资大降2632亿，企业短贷小幅增加1272。

9月社融3.48万亿，社融增速延续上行

9月社融3.48万亿（8月3.58万亿，19年同期2.51万亿），同比大幅多增，多增主要来自政府债券、信贷及未贴现银票。9月政府债券净融资达1.01万亿，同比明显多增，对社融贡献大。9月企业债发行有所走弱，净融资1422亿，股票融资预计1140亿。9月直接融资合计1.29万亿。

表外融资增加26亿。受融资类信托压降等影响，9月信托贷款-1159亿。强监管之下，委托贷款延续小幅下降，-317亿；企业融资需求较好，而企业信贷投放偏紧，票据贴现被压降，未贴现银票+1502亿。

社融增速小幅上升。由于政府债券发行放量支撑社融同比多增，9月末社融增速小幅上升至13.5%，为18年初以来最高。尽管货币政策边际收紧，我们预计10月政府债券发行量仍较大，且19年10月社融仅8680亿，低基数之下，我们预计10月社融增速将升至13.8%。我们预计全年社融达35万亿，社融增速达13.5%。

投资建议：低估值与经济复苏共振，银行股有望否极泰来

受疫情及增提拨备影响，A股上市银行1H20净利润增速仅-9.4%，为过去10年最低。国内经济稳步复苏，让利压力缓解，叠加业绩低基数，未来一年上市银行业绩增速有望反转。当前银行（申万）指数估值仅0.68倍PB（lf），为历史低位。低估值与经济复苏共振，银行股有望否极泰来。四季度估值切换亦值得重视。

个股方面，我们首推估值仍不高、具备零售银行长逻辑的平安银行，关注光大、兴业、招行、常熟、张江港行等。

风险提示：经济失速，资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄等。

报告发布机构   天风证券股份有限公司

对外发布时间   2020年10月15日

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