中国能源建设（3996.HK）IPO点评

招股资料

公开发售价：1.59-1.73港元
募集资金： 139.92-152.24亿港元（18.05-19.64亿美元）
认购开始日期：11月25日（星期三）
认购截止日期：12月2日（星期三）
正式上市日期：12月10日
每手股数：2000股
每手费用：约3494.87 HKD 
全球公开发售数目：8,800,000,000（占扩大后总股本29.73%）

中国能源建设将会是本港今年下半年第五只集资超过100亿港元的新股。在发行架构方面，95%为国际发售，5%为香港本地发售。中信里昂、中金担任此次IPO的联席保荐人。招股书显示，此次发行的股份中91%为新股，9%旧股。

基石投资者

中国能源建设股份有限公司已锁定20名基础投资者，合占香港首次公开发售（IPO）比重大约三分之二。

文件显示，20名基础投资者合计认购金额12.65亿美元，当中认购金额最高为丝路基金，该基金主要为发展“一带一路”而设立，早前也有参与中金公司（3908.HK）IPO，成为该股的基础投资者。

此外，能源相关的国企及民企亦份参与中国能源建设的新股集资，包括国家电网、南方电网及华电福新（00816）等。此次新股发行除了国内机构，通用电气（GE） (GE.N)作为外资机构也是基础投资者之一，是次认购1,500万美元。

认购详情如下表：

股权结构

这个是公司比较特别的部分。

根据公司招股书，中国能建集团一直是公司控股股东持有99.53%股权，而剩余0.47%是通过旗下电规总院间接持有。说明中国能源建设由中国能建集团间接全资拥有，而中国能建集团又是我国的国有独资企业，即中国能源建设不仅是国家的亲儿子，简直是近亲繁殖，比所有儿子还要亲。

而此次IPO将发行80亿新股和8亿旧股，占扩大后总股本的29.73%。新发行的88亿股份中有接近70%被基础投资者认购，我们知道基础投资者需要锁定半年，所以中国能建这次上市半年内，流通的股份仅有约9%不到。

公司业务

中国能源建设是全球电力行业最大的综合解决方案提供商之一。中国能源建设於2012-14年参与设计及/或建设的电厂的总并网装机容量超过160吉瓦，排名世界第一。该公司曾经承建项目包括拥有世界最大水电站的三峡工程。

公司主营业务包括五块，分别是勘测设计及咨询、工程建设、装备制造、民用爆破及水泥生产、投资及其他业务。从下表中可以清楚地看出，公司最主要的收入都是来自工程建设业务，例如公司2012-2014年三年里，工程建设业务占收入的比重都高达75%。而从盈利水平来看，工程建设业务的毛利率是所有业务中最低的，近三年的毛利率在7%以下。

未来成长性

我们从两方面来看公司未来的成长性：

1.       行业增速。既然中国能建堪称是全球范围内的大型发电项目承建商，我们可以从整个行业的景气度来判断公司未来的成长性如何。

公司招股书显示，根据沙利文报告，预计2015年到2020年中国电力行业投资年复合增长率约有7.2%，对应每年约121GW的装机容量增长；而近年来中国公司承接海外电力工程项目的营业额高速增长，2009到2014年的复合增长率高达21.6%，相信未来随着国家一带一路战略，海外收入会在一定程度上弥补国内行业增速的放缓，而这一点已经在今年的新增订单中有所体现。

2.       在手订单。截至今年5月底止，公司的未完成合约6743.05亿元，其中2726.52亿元为海外合同，占整体未完成的合同四成。期内新签合同为1324.12亿元，海外新签合同为410.72亿元。

而公司2014年的收入为1838.24亿元，以此为标准，公司目前在手订单相当于整个2014年总收入的3.67倍。可见公司未来几年的收入是有一定保障的。

发展战略

·        持续扩大电力工程建设行业的份额

·        持续拓展海外业务

·        积极适应电力行业变革

·        将核心优势延伸至相关其他行业

·        加大研发力度

募集资金用途

假设以发行价中位数每股H股1.66港元计算，中国能源建设本次募资额约146亿港元。公司计划将当中的45%用于在境内外建设电力及基础设施工程项目；12%为核心业务购置设备；8%产能扩大及升级所需的固定资产投资；5%提升公司科研和管理水平的重大项目；20%偿还用作营运资金及项目的银行贷款；10%为一般营运资金。

估值

IPO之后公司总股本为296亿股（假设未行使超额配售权），根据招股价公司的市值约470.64亿到512.08亿港币。

1.      市盈率（PE）：我们先来看公司去年的静态PE，公司于2014年的股东应占净利为19.76亿人民币，则对应公司去年静态市盈率约19到20.7倍。

结合国内外行业平均增速，我们简单粗暴的给予公司未来两年10%左右的增速，则对应公司今明两年18倍和16.5倍左右的PE，看似并不太便宜。

2      市净率（PB）：公司截止2015年9月底的所有人权益总额为260.4亿人民币，再加上是次IPO的融资额139.92-152.24亿港元，公司止2015年9月底的权益总额约465到478亿港币之间，与是次上市公司上市市值相除得出，截止今年9月，公司市净率约 0.98到1.1倍，实属不贵。

总结

公司是全球电力行业最大的综合解决方案提供商之一，三分之二的收入来自工程建设，但这块业务毛利率相对较低。而近年来受国内经济增速放缓，电力行业的发展也逐步放缓，但相信未来随着国家一带一路战略，海外收入会在一定程度上弥补国内行业增速的放缓。公司短期内流通市值较小仅占9%，从市净率看估值不贵，符合国家长期发展战略，建议关注。

评分

IPO热度（10%）：7

市场氛围（20%）：6.5

市场稀缺性（10%）：7

估值水平（30%）：7

公司成长性（30%）：6

加权平均分：6.6

（评分为0-10，10最好，0最差，点评仅供参考，不构成任何投资建议）