【国金研究】农银汇理基金经理张峰：能力全面，行稳致远

国金证券研究所

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基本结论

基金经理张峰具备多年从业经验，投资能力全面，多次经历市场牛熊考验，历史业绩突出。其代表产品“农银汇理行业领先”中长期业绩回报持续，注重风险收益匹配，在追求业绩弹性的同时，注重组合均衡、稳健。在投资框架上，张峰通过宏观视角下的市场判断，采用适度仓位择时的策略降低系统性风险影响，把握中长时间跨度下的仓位择时机会；其通过自上而下的方式精选具备长期优良属性且企业波动率控制相对较好的行业，进行重点参与。同时，在个股层面，加强自下而上的挖掘，在重点配置于优质行业核心资产的同时，甄选具备从“灰马”变成“白马”的次新股投资机会，增强组合弹性。近期，拟由其担任基金经理的“农银汇理智增一年定开”基金发行在即，该产品将延续其过往投资思路，并在紧抓二级市场投资机会的同时，乘市场政策之风，适度参与优质上市公司定增投资机会，值得投资者予以关注。

注重业绩稳健，不求极致行稳致远：在组合构建上张峰不谋求极致，而是在追求业绩弹性的同时兼顾组合稳健属性。其代表产品近1年、近3年以及近5年的累计收益分别为45.40%、76.33%和177.11%，中长期业绩排名处同类型基金前10%以内水平，具备明显优势。同时从任一时点买入并持有相应期限的收益上看，随着投资者持有产品周期的拉长，无论是赚钱概率还是收益率中位数水平均有较为明显的增长。

秉承宏观视角，适度仓位择时：张峰基于宏观环境下多方面因素的综合考量，对投资环境加以判断，通过适时的仓位调节应对市场变化，其历史仓位调整相对积极且效果明显。张峰倾向于把握时长周期为3-4个季度以上的择时机会，适度仓位择时的策略一定程度上降低市场系统性风险影响。

注重长期属性，聚焦优质赛道：在行业选择上，张峰会先通过宏观策略进行风格初选，在选到相应风格后再做更为细致的板块比较。同时，为提高行业选择胜率，会通过自下而上调研的方式与产业趋势进行交叉验证。随着自身方法论的不断完善与进化，张峰对于行业的配置要求进一步细化，重点关注具备长期赛道优良属性且企业波动率控制相对较好的行业，聚焦中长期投资主线。

加强个股挖掘，核心、次新相互搭配：张峰在注重行业选择的同时，也逐步加强了自下而上个股的挖掘，自2019年中以来，张峰选股胜率维持较高水平且较前期提升明显。在行业属性相对稳健的领域中，张峰倾向于选择行业龙头或者具备核心资产属性的个股；而在格局较新的产业当中，会立足于以三年期的维度甄选一些具备从“灰马”变成“白马”的次新股标的。

新发基金投资价值：近期由张峰及许拓担任基金经理的“农银汇理智增一年定开”拟于10月12日展开募集。该产品秉承基金经理成熟的投资框架，并注重建仓期回撤控制。基金在抓住二级市场投资机会的同时，也适度参与市场定增投资机会。当前，再融资新规的落地对定增市场形成实质性利好，新规中对于锁定期的缩短以及定价范围的放宽，在明显提升公募基金参与定增项目资金周转效率的同时，也降低了锁定期的流动性风险。在折价率水平处相对高位、潜在收益率有所回升的背景下，投资具备较强安全边际。整体上看，“农银汇理智增一年定开”具备较强配置价值，值得投资者予以关注。

风险提示：疫情超预期、经济增速下滑、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。

正文

农银汇理张峰——能力全面，行稳致远

正文前述：张峰毕业于清华大学，现任农银汇理基金管理公司投资部总经理、基金经理。2009年入行之初，其曾在南方基金从事行业研究工作，主要覆盖机械、军工等行业；2015年其加入农银汇理基金并先后担任多只权益产品的基金经理。张峰多次经历市场牛熊考验，投资能力全面，历史业绩突出，截止2020年6月30日，其在管基金规模合计达73.1亿元。本文将根据市场公开数据及访谈内容对张峰的历史业绩、投资方法、操作风格等方面进行深入分析，同时，对即将展开募集并拟由其担任基金经理的“农银汇理智增一年定开”基金的投资特点及价值进行分析展示。

一、所管基金基本情况及业绩风险

1、在管产品基本情况——偏股基金为主，任职回报突出

目前张峰共管理4只基金产品，分别为“农银汇理行业领先”、“农银汇理策略精选”、“农银汇理国企改革”以及“农银汇理策略趋势”。同时“农银汇理智增一年定开”也将于10月12日展开募集。

整体上看，张峰所管基金以混合-积极配置型及混合-灵活配置型基金为主。从业绩表现上看，目前在管的4只基金产品业绩表现均十分出色，其中“农银汇理行业领先”、“农银汇理策略精选”以及“农银汇理国企改革”基金自任职以来的累计回报均在130%以上，处同类型基金前10%以内水平。而“农银汇理策略趋势”基金由于成立时间较短，受建仓期仓位因素影响，管理以来同类业绩排名相对靠后，不过仍取得了23.08%的业绩增长。

2、代表产品业绩及风险——业绩回报持续，注重风险收益匹配

2.1、产品基本情况

综合考虑管理时间、基金规模、任职回报等因素，“农银汇理行业领先”具备较强代表性，下文中将以该基金为张峰的代表性产品进行重点分析。

从基本情况上看，“农银汇理行业领先”为混合-积极配置型基金，契约规定其投资于股票资产占基金资产的比例不低于60%，其中投资于所界定的行业领先类股票的比例不低于非现金基金资产投资的80%。根据基金招募说明书披露，基金所指的行业领先类股票包括两类企业，一类是相关行业当中具备优势的企业，另一类是相关行业当中具备发展成为行业领先企业潜力的高成长公司。基金经理将从定量和定性两个角度对上市公司的投资价值进行综合评价，精选具备行业领先优势和成长潜力的优质标的。

2.2、业绩表现——业绩回报持续，收益能力突出

在收益及风险控制方面，基金经理张峰在访谈中表示：随着基金规模的逐步变大以及个人投资经历的愈发丰富，基金管理上，在追求业绩弹性的同时，也会立足稳定性。换言之，个人并不希望所管产品涨的快的同时下跌也快，但另一方面，也不喜欢跌不动但也涨不多的情况出现。所以，张峰对于产品在业绩上的定位更多是在上行市中可以跟得住市场，并且跑出一定超额收益，保持同业前三分之一甚至四分之一以内的水平；而在下行市中，力争在短期下跌过程中不跑输市场，并且在中长期维度的下行市中，通过控制仓位等方式，将回撤控制在行业前20%以内，从而避免基金净值遭受较大损失。通过中长期持续积累，从而为投资者提供稳健回报。

通过对张峰代表产品“农银汇理行业领先”管理期间净值表现情况进行分析，从而对其收益能力进行观察。截止2020年9月24日，产品累计回报率达182.17%，分别超越同期沪深300指数收益及自身业绩比较基准144.29和145.86个百分点；同时若于同期偏股混合型基金指数收益率相比，其累计超额收益达87.69%。无论是从相对收益还是绝对收益指标上看，张峰所管产品均具备明显优势，中长期收益能力显著。

此外，本文还对张峰管理以来该基金的月收益率分布进行了统计，如下右图所示。在其任职的61个月度中，共有38个月的收益为正，其月度正收益的次数占比达62.30%，领先于沪深300及偏股混合型基金指数。同时，从月度收益率分布情况上看，多数时间段中“农银汇理行业领先”的收益集中在[10%,-5%)的区间内，走势相对稳健；与沪深300指数相比，张峰所管产品在市场大跌中的回撤幅度相对较小，且在升势中更具弹性优势。

为将张峰所管产品与市场上同类型基金（混合-积极配置型基金）间的业绩进行横向比较，本文对“农银汇理行业领先”各阶段累计业绩表现及各年度业绩表现进行了统计，如下左图所示。从各阶段累计业绩增长指标上看，其代表产品“农银汇理行业领先”近1年、近3年以及近5年的累计收益分别为45.40%、76.33%和177.11%。产品近1年收益排名处同类中游水平附近，而中长期业绩排名具备明显优势，其中，近5年同类排名更是位居同类基金前10%以内。而从年度业绩表现上看，虽2019年小幅跑输同类平均业绩指标，但其余各年度排名均处行业前半水平以内，其中，在2017年度产品同类排名处前25%以内水平；而在2018年市场下跌过程中，基金的区间跌幅亦明显小于同类平均水平。

同时，本文还对任意时点买入产品，并持有相应期限的收益进行了统计。下右图为投资者在张峰管理以来的不同时点，买入并持有“农银汇理行业领先”1个月、6个月以及1年的收益，并将收益按从小到大排序后的结果。整体上看，投资者在任一交易日买入并持有1个月、6个月以及1年的赚钱概率分别为62.09%、65.11%和72.90%；且收益率中位数分别为1.95%、6.20%和14.61%。同时，从结果上不难看出，随着投资者持有产品时间的拉长，无论是赚钱概率还是收益率中位数水平均有较为明显的增长。

2.3、风险收益指标评价——注重回撤控制，中长期风险收益出众

通过对比“农银汇理行业领先”基金标准差、最大回撤以及下行风险等指标从而分析张峰的风险控制能力。从风险指标上看，“农银汇理行业领先”近一年的年化标准差、最大回撤、下行风险等指标处行业中游水平附近，但中长期回撤控制优异，其近三年最大回撤控制在同业前20%以内，且中长期下行风险控制良好。此结果与访谈中张峰所表述的“针对短期波动，不落后于市场；针对中长期波动，将回撤控制在行业前20%以内”的投资目标相互自洽。同时，从风险收益指标上看，“农银汇理行业领先”基金近三年的年化夏普指标、Calmar比率以及年化所提诺比率等均处同类型基金前三分之一水平附近，中长期风险收益指标表现出众。

二、投资理念及持仓风格分析——能力全面，注重稳健

1、注重稳健属性，从容应对市场行情

张峰在组合构建上不谋求极致，而是在追求业绩弹性的同时兼顾组合稳健属性，通过中长期持续不断的稳步积累，战胜自身业绩基准及同类型基金平均水平。在近期的访谈中张峰表示，与前期管理规模小时偏积极的风格相比，当前在投资框架中愈发注重组合的稳健属性。在投资理念上，之前主要看重行业景气度特征，但现在更多是考量行业中长期的东西，不再追求过高的弹性，而是希望构建稳健的组合，从容应对市场行情。

通过对不同情景下“农银汇理行业领先”的收益率水平进行统计，并与同时期同类基金的表现情况进行对比，从而对张峰的市场应对能力进行分析，具体如下图表所示。从结果上看，在18年中期以来的不同市场环境下，张峰所管产品的业绩涨幅虽未能进入当期前10%以内的头部梯队，但多数情况下业绩涨幅排名均处可比基金的前1/4—1/2以内，相比同类基金的情景胜率达66.67%。正是通过不断的积累，产品业绩优势中长期得以保持。

2、秉承宏观视角，适度仓位择时

张峰秉承宏观投资视角，基于经济走势、市场流动性、无风险利率水平以及市场整体估值等多方面因素，对投资环境进行判断，通过适时的仓位调节应对市场变化。张峰曾在访谈中表示：在市场有较多的可供选择、且有潜在上涨机会的板块的情况下，维持高仓位是比较好的一个选择。但如果在市场上能够找到的投资方向比较少，那么做高仓位的选择就不是很合适。同时，基于宏观指标的相应判断，也更容易找到适合市场特征的投资风格。比如在经济和无风险利率同时上行的时候，市场风格偏向价值；而在经济和无风险收益率下行，风险偏好在中等位置时，市场风险偏向成长。

从历史仓位的角度，“农银汇理行业领先”仓位调整相对积极且效果明显。在2016年市场“熔断”期间，张峰通过较低的股票仓位水平，有效降低组合净值回撤，并在市场恢复后快速提高仓位水平；同时，在2018年A股走熊期间，维持了近4个季度的低权益仓位运作，从而规避市场系统性风险。不过，基金经理张峰对于仓位的择时与调整，更多是基于中长期时间维度下的市场把握，而对于短期市场波动，很少通过仓位择时的方式进行参与。张峰表示，从19年二季度至今，组合保持较高仓位运行，没有做过太大的仓位调整，其主要原因是从去年开始到现在，A股整体呈现上行市，虽然中间有短暂下跌，但时间相对较短，对于具备一定规模的公募基金很难进行参与与把握。未来组合仍会采用适度仓位择时的策略降低市场系统性风险影响，但更倾向于把握时长周期为3-4个季度以上的择时机会。

3、自上而下行业配置， 聚焦长期优质赛道

在投资方法上，张峰注重自上而下的行业配置；在行业配置相对积极的情况下，再去做个股的选择。在过往的访谈中张峰表示，会先通过宏观策略进行风格初选，在选到相应风格后再做更为细致的板块比较。同时，为提高行业选择胜率，会通过自下而上调研的方式与产业趋势进行交叉验证，如果两者可以完美结合，则倾向于对行业进行重点配置。

不过，随着基金管理规模的逐渐增加，以及经过市场检验后自身方法论的不断完善与进化，在近期的访谈中，张峰在原自上而下行业配置的基础上做了进一步的细化。首先，对于行业的配置比例会加以限制，单一行业配置上限为30个点，通过行业适度分散的方式降低波动。其次，对于前期满足配置要求的行业进行了进一步缩减与聚焦，只对具备长期赛道优良属性，且企业波动率控制相对较好的行业，进行重点参与。

从持仓所属行业占股票市值比的变化上看，“农银汇理行业领先”在2019年6月以来的行业配置层面明显更为聚焦于食品饮料、医药、TMT等中长期优质赛道；同时，其单一行业占比也明显有所控制，。最新披露的2020年中报持仓上看，张峰重点对医药生物（27.54%）、食品饮料（23.44%）以及计算机（19.63%）等行业进行了重点配置。同时，若将申万行业根据风格属性进行划分，则不难看出，张峰在行业风格上的配置比重会跟随市场环境进行积极调节：在2016年末-2017年中期间，组合在大消费领域的配置比重占据主导地位；而17年末组合增加大金融领域的配置占比，从而把握18年1月“大象起舞”行情；19年组合成长行业及周期行业的配置占比相比前期有较为明显的增加，降低消费行业配置；而今年以来，组合明显增配食品饮料、医疗等具备大消费属性的行业，从而把握疫情影响下的市场投资机会。

从重仓股归类的重仓行业贡献率可以看出，2016年度受市场震荡环境影响，基金重仓股行业贡献并不明显，相比之下，建筑装饰行业为基金业绩贡献较大。而2017年，在市场偏价值投资风格的引领下，食品饮料行业为组合提供明显的业绩支撑，行业贡献显著。2018年在市场系统性下挫带动下，各重仓股所属行业均未能提供正贡献。但2019年以来，随着市场环境转暖，通过对计算机、食品饮料、医药生物以及电子等行业的较好把握，从而对基金业绩贡献较大。整体上看，张峰对于自上而下行业的把握能力强劲，善于根据不同市场环境，优选具备较强配置价值的行业及赛道。

4、加强个股挖掘， 核心、次新相互搭配

而在个股层面，随着自身投资方法的不断精进，基金经理张峰在保持自上而下行业配置风格的同时，也逐步加强了自下而上个股的挖掘，从而提升个股层面的业绩贡献度。

基金经理张峰认为，在行业属性相对稳健的行业里，更加倾向于选择行业龙头或者具备核心资产属性的个股。因为当经济或行业处于高速增长时，稳健行业中的龙头公司具备较强基本面弹性；而在经济或行业进入降速阶段时，行业龙头具备较强的风险抵抗能力并且还有可能出现集中度提升的情况。不过，在格局相对较新的产业里，一些中小公司是有机会做大的，因此会更多关注其中次新股的投资机会，立足于以三年期的维度甄选一些具备从“灰马”变成“白马”的投资标的。张峰表示，组合在个股选择上仍是以核心资产和行业龙头为主，而次新股配置占比相对较低的原因，其一是因为具备“灰马”变“白马”属性的标的本身就不多；其二是因为此 类次新股标的初期的确定性较弱，因此从组合整体稳定性的角度考量，无法用较大仓位进行配置，阶段性三成持仓是配置上限。

从季度重仓股相对市场的胜率上看（重仓股当季度和下季度均跑赢市场计1分，如果只有一个季度跑赢0.5分，并进行百分化处理），“农银汇理行业领先”自2015年末以来的季度选股胜率多在50%以上；同时，从近4个季度胜率的滚动平均指标上看，自2019年中报起，基金的滚动选股胜率均在70%以上，选股胜率维持较高水平且较前期提升明显。

此外，从基金经理张峰管理以来“农银汇理行业领先”的重仓股来看，其挖掘的多家公司在持有过程中获利颇丰，下右图表为历史持有期间收益较高的公司，包括广联达、贵州茅台、中公教育、恒生电子、珀莱雅、立讯精密等持有期收益都超过200%，且这些公司的持有时间都在一年及以上。同时，像“万安科技”、“迈为股份”、“寒锐钴业”、“梦网集团”以及“麦达数字”等个股虽在重仓股中出现的季度数较少，但其持有期收益也均在100%以上。从个股属性上看，基金重仓股中既有“广联达”、“贵州茅台”、“中公教育”、“立讯精密”等行业龙头类标的，也有如“康龙化成”、“迈为股份”等优质次新股，“核心”及“次新”均为组合带来丰厚贡献。

同时，本文还对“农银汇理行业领先”基金2015年四季度以来全部重仓个股的持有期收益进行了统计，如下图表所示。从结果上看，按当季度收益计算，其94只历史重仓股的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）累计收益为正达72只，其中13只个股的持有期收益超100%；同时与中证全指及沪深300指数相比，重仓个股的超额收益均较为突出。

5、重仓集中度有所降低，换手逐年下降

重仓集中度方面，在不考虑仓位因素的前提下，“农银汇理行业领先”基金前十大重仓股占股票市值比例多在60%附近，明显高于同类型基金平均水平，个股配置较为集中。不过，自2019年以来，基金重仓股集中度呈现较为明显的下降趋势，最新披露的2020年中报显示，基金前十大重仓股占股票市值比为54.81%。同时，从近四个季度的重仓股占比滚动平均指标上看，“农银汇理行业领先”重仓集中度呈现较为明显的下降趋势，当前指标与行业平均水平较为接近。基金经理张峰表示，随着基金管理规模的增加，在个股层面于前期相比倾向于进行适度分散化的配置，从而降低组合风险。

而在换手率指标上，自17年以来“农银汇理行业领先”基金的换手率水平呈逐年下降趋势。究其原因，一方面，由于19年以来市场整体表现较为稳健，因此组合在仓位上的调节相对较少，从而降低组合换手率；另一方面，随着张峰在投资框架中对于中短期的行业景气度的关注度逐步降低，并将主要精力放在中长期视角下的行业审视上，因此对于行业层面的短期调节有所降低，使得换手率指标得以进一步下降。此外，从重仓股留存度（t-1季度和t季度均进入十大重仓股的个股数量/10X100%）指标上看，“农银汇理行业领先”近一年的重仓股平均留存度为60%，高于同类型基金平均水平，基金对于确定性较高的重仓股的持股偏中长期。

三、新发产品特征介绍

1、新发产品基本情况

近期由张峰及许拓担任基金经理的“农银汇理智增一年定开”基金拟于2020年10月12日展开募集。该基金为混合-积极配置型产品，每个封闭期限为1年，自封闭期结束之后的第1个工作日起进入开放期，每个开放期不少于5个工作日且最长不超过20个工作日。该基金契约规定的股票资产投资比例为45-90%；在抓住二级市场投资机会的同时，基金管理人在严格控制风险的前提下，通过对定向增发证券投资价值的深入分析，参与市场优质上市公司定向增发投资，力争基金资产的长期稳定增值。该产品风险等级高于债券型及货币市场型基金，但低于股票型基金产品。

费率方面，该产品认购/申购费率与市场主流偏股型基金类似；同时，在赎回费方面，该产品为1年定开型基金产品，其7日内的赎回费率为1.50%，而对于持有期限在7日以上的投资者免收赎回费。此外，产品管理费率及托管费率分别为1.50%及0.25%。

2、新发产品投资特征——延续过往投资框架，兼具定增投资策略

2.1、延续过往投资框架，注重建仓期回撤控制

“农银汇理智增一年定开”拟由张峰及许拓担任基金经理。在投资框架上，该产品将秉承基金经理一贯的投资思路，通过自上而下的方式精选具备长期优良属性且企业波动率控制相对较好的行业，进行重点参与。同时，在个股层面，加强自下而上的挖掘，在重点配置于优质行业核心资产的同时，以中长期的维度甄选一些具备从“灰马”变成“白马”的投资标的，增强组合弹性。在仓位选择上，基金将通过宏观视角下的市场判断，采用适度仓位择时的策略降低市场系统性风险影响，把握中长时间跨度下的仓位择时机会。而在组合构建上，产品不谋求极致，在追求业绩弹性的同时兼顾组合稳健属性，通过中长期持续不断的稳步积累，力争战胜自身业绩基准及同类型基金平均水平。

关于新基金的建仓策略，基金经理张峰在访谈中表示，建仓初期将严格控制产品回撤，以相对谨慎的方式进行组合构建，力求降低组合出现较大波动的可能性。并且在建仓初期，组合希望通过采取类似CPPI策略，在积累一定净值安全垫的背景下，增加权益市场配置比例，打造偏绝对收益的投资体验。对于权益类资产建仓节奏的把握，张峰表示，在考虑安全垫积累厚度的同时，也会综合考虑股票市场风险释放程度，若建仓期市场风险释放较为充分，不排除适度提升建仓期权益资产配置比例的可能。

2.2、乘政策之风，把握定增市场浪潮

随着今年再融资政策正式落地，市场对于定增市场的关注度再度提升。“农银汇理智增一年定开”基金在抓住二级市场投资机会的同时，亦通过对定向增发投资价值的深入分析，参与市场优质上市公司定向增发投资，力争基金资产的长期稳定增值。

从政策环境上看，在宏观经济下行压力加大，叠加中小企业融资难、融资贵的环境没有得到根本改变的背景下，证监会于2020年 2 月 14 日，发布了《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》及《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》，并同时对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修订，酝酿已久的再融资新规正式落地。与原有政策相比，本次再融资新规在发行对象、定价范围、锁定期、发行数量、减持限制等方面均有所放宽，部分主要改动如下图表所示。

从历年数据上看，定增发行规模与政策制度间存在密切联系。2014年以前，市场政策相对平稳，A股年度定增发行总额多维持在3000-3500亿元之间。而2014年起，市场步入政策宽松期，随着5月证监会放宽创业板公司再融资财务条件，大幅提升市场融资效率；同时，在2015年股灾发生后，证监会及多部委联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，向上市企业提供相应融资政策支持，提振市场信心。在此背景下，A股定增发行总额快速提升，由13年的3395亿元，攀升至2016年末1.79万亿元；公募基金定增参与额度也达到175.33亿的历史高点。

不过，随着监管层对于市场过度融资的担忧加深，融资制度有所趋严。2017年2月《上市公司非公开发行股票实施细则》正式发布；同年5月，《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》及《实施细则》等接连出台，受此影响定增融资规模在16年后逐年下降。此后，随着过度融资问题得到较为明显的控制，19年下半年起，融资相关政策出现一定边际改善；而本次新规的出台，更是对原有制度做出较大宽松，提升市场各方对再融资市场的参与积极性。同时，在制度改善背景下，公募基金参与定增的热情也再度被唤醒，公募基金定增获配投入资金在2018年跌至低点后，呈逐步上升趋势，今年以来累计参与资金达30.30亿元。

此外，折价率及收益率指标也是市场对于定增项目关注的重点。其中，折价率是定增收益的安全边际，用以补偿投资机构在锁定期的流动性风险。从历史数据上看，2013-15年期间，以定价形式募集的定增项目折价率呈震荡上行态势，平均折价率水平在25%附近，为项目提供相对稳定的安全垫；而2016-2018年末，在大量资金迅速涌入定增市场的背景下，定增折价率迅速下降，甚至一度跌至负值区间。不过19年以来，在市场对定增项目的评估重归合理的背景下，折价率水平重回升势，截至今年8月末，最近 3 个月定价发行的定增项目平均折价率为20.95%，处相对较高水平。

同时，从定增项目收益率上看，当前呈现回暖态势。通过统计2010-19年定价发行定增项目于解禁日当日卖出的收益率（未到解禁日项目按照2020年9月23日收盘价计算；由于2020年项目均为到解禁日期，因此未参与统计）可以看出，定增项目整体赚钱效应较为明显。其中，自2010-14年所成立的定增项目，平均收益率水平在80%以上。而在2015-18年期间，受市场系统性收益水平下降以及溢价率持续回落等因素综合影响，定增项目收益率维持较低水平。不过，自19年以来，在市场整体向好以及折价率水平逐步恢复的背景下，定增项目解禁收益率重回2015年水平附近。

整体上看，再融资新规的落地对定增市场形成实质性利好，相关项目数量有望出现回升，投资者可选定增标的或将愈发丰富。同时，新规中对于锁定期的缩短以及定价范围的放宽，在明显提升公募基金参与定增项目资金周转效率的同时，也降低了锁定期的流动性风险。当前，定增市场的回暖已初现端倪，在折价率水平处相对高位、潜在收益率有所回升的背景下，具备较强安全边际。“农银汇理智增一年定开”基金将乘政策之风，把握定增市场浪潮，通过对相关项目进行深入分析研究，积极关注优质上市公司定向增发的投资机会，力争增厚组合业绩收益。

总结：基金经理张峰具备多年从业经验，多次经历市场牛熊考验，投资能力全面，历史业绩突出。其代表产品“农银汇理行业领先”中长期业绩回报持续，注重风险收益匹配，在追求业绩弹性的同时，注重组合均衡、稳健。在投资框架上，张峰通过宏观视角下的市场判断，采用适度仓位择时的策略在一定程度降低系统性风险影响，把握中长时间跨度下的仓位择时机会。其通过自上而下的方式精选具备长期优良属性且企业波动率控制相对较好的行业，进行重点参与。同时，在个股层面，加强自下而上的挖掘，在重点配置于优质行业核心资产的同时，甄选具备从“灰马”变成“白马”的次新股投资机会，增强组合弹性。近期，拟由其担任基金经理的“农银汇理智增一年定开”基金发行在即，该产品将延续其过往投资思路，并在紧抓二级市场投资机会的同时，乘市场政策之风，适度参与优质上市公司定增投资机会，值得投资者予以关注。

风险提示：

疫情超预期、政策收紧、中美争端升级等带来的股票市场大幅波动风险。