余永定：​很多人谈报复性消费，我认为这种情况不会发生

作者：余永定

来源：网易研究局

我觉得中国的问题在很大程度上还是经济增长的问题。从经济增长前景谈，第一季度中国GDP增长是负的6.8%，第二季度是正的3.2%，非常好，第三季度是多少我们不知道，如果我们假设第三季度是6%，因为中国的潜在增长速度就是6%，假设第四季度也是6%，今年经济增长速度大概是2.5%。但是大家都知道，第三季度估计是不可能达到6%，从消费和指标都能看到达不到6%，从第四季度是可能达到6%，甚至高一点。

现在我们对中国经济前景的判断，全年一般来讲是2%-2.5%，我想大部分人认为中国经济增长速度今年可能是2%，但是要付出极大的努力。这样一个经济增长速度是否可以感到宽慰呢？我觉得不是的，因为中国已经适应百分之十几的增长速度，去年6%，大家还争论一番是不是能容忍6%的经济增长速度。尽管今年中央政府并没有提高经济增长目标，但是提出了就业目标，就业是新增900万。如果假设，根据我们已经知道的就业弹性，我们可以算出来要想完成900万新增就业目标，经济增长速度至少应该是3%-4%，也就是说今年经济增真速度只有2%的话，我们是无法完成创造900新增工作岗位这个目标。

第二，大家还记得今年的政府工作报告，提出了中国今年的财政赤字占GDP的比重是3.6%，财政赤字量是3.76万亿。可以倒推一下，当初政府所预想的中国名义GDP增长速度是5.4%。与此同时在政府工作报告中财政收入假设是21.03万亿，财政支出是25.79万亿左右，21万亿财政收入是建立在我们假设中国名义GDP在本年可以实现5.4%这样一种经济增长速度的前提之下，如果实际的经济增长速度只是2%，那么今年财政收入肯定达不到21.03万亿元。

大家知道我们原来的目标财政赤字率是3.6%，现在发了一万亿特殊国债，我们有3.76万亿财政赤字，同时我们还有3.65万亿的地方债，加起来是8.51万亿，这个数字相当高了，虽然说是财政赤字是3.6%，但实际上加起来，因为中国GDP大概是100万亿元，这样算赤字率已经超过了8%。

按照IMF估计，中国财政赤字占GDP比重是11%，非常高。但是刚才讲了即便如此，由于我们实际增长速度达不到预期目标，财政赤字还会进一步扩大，这个时候怎么办？

要想判断经济增长速度，我们就必须看看消费、投资、进出口的增长势头。我们可以看到，消费增长的速度不会太快，至少不会像我们所希望的那么快，很多人谈报复性消费，我以为总体而言，这种情况不会发生。

在疫情期间，居民消耗了大量储蓄，一般老百姓要补充储蓄，同时消费也要看未来的收入预期和现在的实际收入，消费从总体上肯定会好转，但是不会出现特别强劲的反弹，今年虽然希望消费能成为中国经济增长的推动力量，但不一定能真正成为推动力量，即便是推动力量，可能也不是特别强的推动力量。

出口的表象比我们预想得要好，对经济增长做出了贡献。但我们知道进出口在GDP的比重相当低，在2018年不超过1%，既然只有这么低，哪怕净出口增长速度比较高，对经济增长速度贡献也不会太大，那怎么办？现在所能希望就是投资。投资到目前为止，我们看房地产投资非常好，相当强劲，但是我们又知道我们中国过去就存在着一个结构性问题，我们希望房地产投资增长速度不要太快。但是在目前情况下，又不能够打压房地产，因为它现在是最有活力的增长动力源。

制造业的增长今年的情况比我们预想要好，但是传统上来讲，制造业增长往往有滞后的，所以想来想去又回到基础设施投资。基础设施投资是在政府控制之下的，现在是增长速度是比较低的。为达到比较高的经济增长速度，基础设施投资有必要进一步提高。要想使基础设施有比较大的提高，我们要算一下到底需要多少资金，我觉得资金还是不够充裕的，怎么办？政府进一步发债。政府发债的话，又可能会产出所谓的挤出效应，为了抑制挤出效应，使国债能够有比较低的收益率，央行要压利息率，西方国家实现量宽、零利率。我们也要尽量采取比较宽松的货币政策，来支持扩张性财政政策。

在这样一种情况下，又可能恶化我们的财政状况，所以这是一个选择，经济增长和财政状况恶化，这两者要什么？我更关心短期。在短期要解决我们目前的经济增长过低问题。采取扩张性财政和货币政策，可能有严重后遗症，但是管不了这么多，我们不知道未来是什么，谁会预想到新冠肺炎大流行？未来不知道会发生什么。所以我认为我们应该解决当前的现实问题，解决这个问题再考虑以后怎么办。我觉得西方国家大概采取这种方法的，日本就是非常典型的例子，在1996-1997年的时候，他们说：我们不能让财政赤字进一步扩大，不能让国债占GDP比重进一步提高，所以采取了紧缩财政政策，结果来了一个危机，大萧条，结果财政状况进一步恶化。

在国债占GDP比重只有92%的时候日本已经慌的不得了了，现在是250%，它却不慌了，接着采取更扩张性财政政策，原来所预期的财政危机根本就没有发生，发生的是经济不景气，是通货收缩。西方其他国家大致情况也是这样，我觉得我们应该吸取这种教训，但是，即便采取扩张性的财政政策，一定有人花钱，据我所知，有很多地方政府根本就不愿意发债，多一事不如少一事，这个已经超出经济学家所能讨论的范围。