小型企业PMI重回荣枯线上，释放经济加速回升动力

作者：沈建光团队 

来源：沈建光博士宏观研究

9月中国制造业PMI为51.5%，较8月上升0.5个百分点。各分项指标基本同步改善，生产、新订单指数连续多月上升，小型企业PMI、进出口指数均重回荣枯线以上，原材料和产成品库存亦有回升。这表明，近期中国经济恢复的积极因素不断增多，动力更加强劲。

9月PMI的最大亮点是，小型企业PMI大幅反弹，6月以来首次升至荣枯线以上，扭转了5-8月大型和小型企业PMI持续分化的趋势。这背后既有疫后恢复叠加传统生产旺季的带动，也得益于一系列针对小微企业的纾困帮扶政策逐步见效。

对照中小企业二季度财务经营情况，三季度末中小企业经营加快恢复。此前我们基于上万家民营企业的半年报数据分析发现，无论是以A股上市公司为代表的大中型民营企业，还是以新三板挂牌公司为代表的小型民营企业，二季度以来生产经营均有所好转，但后者的恢复进度仍相对滞后。

一方面，A股样本企业（2403家）2020上半年营收增速回正、为0.75%，且二季度当季同比增速8.4%、较一季度的-8.1%有较大反弹，已接近2019年全年水平（9.4%），复工复产推动大中型企业生产经营基本恢复正常。另一方面，新三板样本企业营业收入同比大幅下降16%，明显不如A股样本企业同期表现，生产恢复仍然相对滞后。原因可能在于中小企业受疫情冲击相对更大，同时重启生产面临更多困难（如资金、人员、原材料等）。

三季度末小型企业景气度出现加速恢复迹象，这无疑是经济持续复苏的重要利好。结合宏观指标蕴含的信息，随着疫情防控和经济发展工作不断推进，三季度中国经济不仅延续回暖态势，而且释放出更加积极的信号，我们由此判断三季度我国经济增速大概率回升至5%以上，四季度有望达到至疫情之前的水平。

然而，考虑到疫情对中小企业（特别是部分线下行业）以及中低收入人群影响极为深远、短期难以抹平，接下来政策面仍要聚焦中小企业，持续加强金融支持、扩大有效需求、促进服务业恢复、防范中低收入群体失业，从金融、财税、数字化转型等多个方面为中小企业生存发展提供长期支持；同时，有针对性地化解结构性矛盾，为畅通国内大循环打下基础。