东软教育(09616.HK)：IT好风频借力，程序员高教第一股扬帆起航，给予“买入”评级，目标价7.92港元

机构：浙商证券

评级：买入

目标价：7.92港元

超预期因素：产教融合协同打造优质IT教育口碑，教育资源输出放量有望超预期。市场认为IT教育由于技术更新迭代快，业绩增长持续性存在不确定性，但我们认为：1）公司凭借东软集团在IT领域丰富的产业资源，课程、师资紧跟前沿技术更迭，旗下运营三所民办高校享有良好的产教融合协同效应，预计随着校区扩建进程的推进，2020-2022年在校生人数CAGR约9.2%，平均学费同比提升13%/8%/5%，量价齐升改善盈利能力；2）教育资源业务凭借东软IT强力的品牌背书，通过轻资产模式共建专业和产业学院，预计2020年教育资源增长翻倍，未来3-5年维持40-50%的高增速，快速放量有望成为新的业务增长引擎。

超预期路径：高教业务量价齐升增长稳健，轻资产+并购开拓增长新路径。凭借东软特有的IT产业背景，公司：1）以全日制学历高等教育为核心业务，采取与行业需求紧密结合的教育模式，依托良好办学质量量价齐升，增厚业绩；2）以继续教育服务为扩展，扩大覆盖招生范围，为更广泛人群提供终身教育服务；3）以教育资源与数字工场、外延并购为增长新引擎，通过教育资源轻资产模式快速向外输出，放量可期。预计2020-2022年公司收入同增19.22%/23.67%/17.50%至11.42/14.13/16.60亿元，归母净利润同增35.14%/36.38%/23.21%至1.88/2.57/3.16亿元。

催化剂：数字资源与数字工场业务放量提速，校区扩建推进，外延并购落地

盈利预测及估值：公司现有高教业务板块增长稳健，预计随着校区持续扩容，招生学费量价齐升，将显著提升持续盈利能力。预计2020-2022年公司EPS为0.33、0.44、0.54港元/股，结合可比公司估值，给予公司21年18倍市盈率，给予目标价7.92港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：VIE架构政策风险、校区扩建推进不及预期、数字资源与数字工场业务推进不及预期。