中手游(00302.HK):新游戏上线表现可期,IP储备夯实长期增长动力,维持“买入”评级,目标价4.30港元

IP游戏一般拥有较成熟稳定的粉丝群体,可减少玩家吸纳成本,延长游戏的生命周期。

机构:东吴证券

评级:买入

目标价:4.30港元

重磅新游戏将陆续上线,下半年业绩可期。公司于8月20日上线新手游《新射雕群侠传》,在上线近一个月后一直稳定在iOS卡牌游戏免费榜前10名,运营数据表现良好。同时,公司将于年内自主发行的《斗罗大陆:斗神再临》手游的原IP动画播放量已破百亿次,粉丝基数庞大,有望成为人气产品。此外,下半年由腾讯、今日头条保底发行的几款重磅游戏,亦为业绩保驾护航。全新正版航海王3D动作手游《航海王热血航线》及3D策略卡牌手游《全明星激斗》由字节跳动独家代理发行,其中《航海王热血航线》在TapTap评分达8.8分,《全明星激斗》测试评价达S级水平,TapTap评分达9.1分。而由腾讯独家代理发行的《妖怪名单》、《真·三国无双霸》均有望于下半年上线,其中《真·三国无双霸》在TapTap评分高达9.1分,具有成为爆款产品的潜质。

​“IP之王”掌握行业最大游戏IP储备,长期可挖掘价值大。IP游戏一般拥有较成熟稳定的粉丝群体,可减少玩家吸纳成本,延长游戏的生命周期。根据易观智库,截至2019年年中,中手游拥有中国最大的IP储备,可用于开发IP游戏(包括31项授权IP以及68项自有IP)。在中国所有独立手游发行商中,按累计基准计算,中手游自发行IP游戏产生的收益最高、发行IP游戏数量最多。公司过去推出的IP游戏“择天记”、“传奇世界之雷霆霸业”及“航海王强者之路”等都取得了优秀的流水成绩,公司游戏的平均付费用户转化率也高于行业均值,此皆佐证了IP价值的优越性。

半年报业绩。2020年上半年,公司实现收入17.1亿元人民币,同比增长12.1%,主要受游戏发行业务推动;毛利率为31%,同比下降3.6个百分点;净利润达2.7亿元,同比增长10.5%,经调整净溢利为3.4亿元,同比增长27.6%。运营数据向好,月活跃用户数达到1,505.3万人,同比上升7.6%;月付费用户数达到113.5万人,同比上升11.6%;ARPPU略增至251.7元;新注册用户数同比增长35.9%至5,435.8万人,增幅明显。

维持2020年目标价4.30港元,“买入”评级。公司当前股价相当于9.4倍20EPE及6.8倍21EPE,估值具有吸引力。且公司下半年有多个具有爆款潜力的产品发布,业绩增速较有保证。长期看,公司拥有丰富的IP储备及强大的发行能力,具备发展护城河。下行风险包括:业绩逊于预期;买量成本上升。

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