东软教育（9616.HK）：疫情不改长期趋势，“一体两翼”静待厚积薄发

9月30日，初登港股的东软教育（9616.HK）公布了上市后的首份中期业绩。截至2020年6月30日止的6个月，东软教育实现总收入4.40亿元（人民币，下同），其中高等教育的收入为3.43亿元，占比份额达到78.1%，继续教育收入同比快速增长41.5%至4,612.3万元，教育资源收入同比快速增长46.7%至1,317.3万元，显示公司各业务板块相互协同、耦合互动的“一体两翼”数字化人才教育服务生态体系已初步建立，业务模式能够显著区别于其他高教公司。

东软教育业务属性稀缺，也使得公司在前不久刚结束的认购中大获追捧，认购期间录得165.7亿港元的孖展认购，认购倍数超过300倍。同时，东软教育还获得了多位知名基石投资者的加盟，包括景林资产管理、几何砺能及中教吉何、GSC Fund 1及Vision Fund 1、源乐晟和千合资本，合计认购5,300万美元，约占发售股份的43.2%，禁售期为6个月，足见机构对公司中长期发展的信心。

一. 2020/2021学年多项进展引关注，高等教育业务内生驱动力强

东软教育原是老牌IT龙头东软集团（600718.SH）的教育分支，始于2000年成立的大连东软信息学院，之后陆续成立了成都东软学院和广东东软学院，目前能够提供本科、专科及专升本的高等教育课程。凭借着集团化管理产生的协同效应及资源共享机制，叠加东软集团输出的IT领域声誉及技术支持，东软教育旗下的三所高校在所在区域乃至全国已形成了良好的办学声誉及影响力，毕业生也备受用人单位认可。2018/2019学年，大连学院、成都学院及广东学院毕业生的初始就业率分别为92.73%、97.19%及92.42%，平均薪酬均高于所在省份平均。

具体看公司的业绩情况。2017至2019年，东软教育在全日制学历高等教育服务方面的收入分别为6.31亿元、6.73亿元及7.33亿元，年复合增速为7.8%，维持稳健攀升的态势。2020年上半年，公司该等业务的收入达到3.43亿元，同比略微减少1.5%，主要是由于期内计提了因疫情向学生退还的住宿费准备金，但由于该因素属于行业普遍的影响，并不反映公司真实的运营水准：学生人数及学费水平才是检验高等教育运营的最直接指标。

从学费端来看，2019/2020学年，大连学院及广东学院的学费水平均有不同程度上升，显示东软教育的高等教育定价权走强。其中，大连学院本科课程的最高学费标准由24,000元提升至28,000元，广东学院的本科课程的最低学费标准则从18,000元提升至22,000元；从学生规模端来看，截至2020年6月30日，东软教育三所大学共有36,083名在校学生，其中大连学院15,339名学生，成都学院11,010名学生以及广东学院9,734名学生，较2019年6月30日的在校学生人数上升5.4%，显示公司的招生力也仍在走强。

值得注意的是，在最新的业绩公告中，东软教育明确表示其三所高校2020/2021学年的招生学额均实现了稳步增长，相较于2019/2020学年增加了2,025个学额，增幅达到16%，其中专科与专升本的学额增幅显著，主要即是受益于《2020政府工作报告》针对高等教育“稳就业”的相关红利政策。同时，2020/2021学年，围绕着“IT+健康医疗科技”领域，大连以及成都学院均将增设新专业，以更好地满足市场需求。在东软教育早前IPO招股书的融资用途中，公司也展示了明确的扩建计划，大连、成都及广东学院的容量将分别增加47.6%、62.5%、51.6%，承载逐渐壮大的学生规模。2020年8月及9月，成都学院和广东学院已各有一栋学生公寓落成并投入使用，其中成都学院新建公寓预计可容纳2,000名学生，广东学院新公寓预计可容纳1,572名学生。

从下图我们也可以看到，东软教育不断优化定价策略，其三所高校在2020/2021学年的学费标准依然有不同程度的提升。考虑到国内的疫情已得到显著控制，住宿费将不再对盈利水平形成负面影响，三所高校的学生均已返校接受线下授课，东软教育接下来在高等教育服务业务方面的内生潜力巨大。

二. 继续教育业务逆市实现高增长，教育资源与数字工场业务打造行业标杆

虽然，目前东软教育继续教育服务及教育资源与数字工场业务的收入贡献尚不高，但该两项业务处于“互联网+教育”这样的风口赛道，同时还能够享受东软教育在IT教育、品牌声誉、销售网络等积累的资源输出，近几年增长迅速，有望成为公司除了高等教育外的业绩外延亮点。

继续教育方面，2017至2019年，东软教育在该等业务分别实现收入4,362.1万元、5,864.2万元及7,643.5万元，年复合增速为32.4%。2020年上半年，东软教育继续教育服务的收入同比再增长41.5%至4,612.3万元，显示公司外延继续教育业务的“野心”和实力。

截至2020年6月30日，东软教育继续教育中成人高等教育课程的在校学生人数达到3,970人，同比增长4.9%，自学考试课程的在校人数为540人，同比几乎持平。受疫情影响，报告期内公司无法展开线下培训，面对个体客户的短期培训业务同比略有减少950人。不过，透过智慧教育平台开展线上职业技能培训的方式，公司面对机构客户的短期培训业务依然逆市实现了显著进展。2020上半年，东软教育共签约了17个机构客户的培训项目，实施项目参与学员达10,839人，其中的10,573人均成为线上学员。疫情期间，东软教育的智慧教育平台累计服务267家企业的9,039名员工，公司还被人社部认定为首批推荐的50家职业技能线上平台机构之一。

教育资源与数字工场方面，2017至2019年，东软教育在该等业务的收入分别为5,635.9万元、1.21亿元及1.48亿元，年复合增速高达62.6%。今年上半年，公司教育资源收入同比增长46.7%至1,317.3万元，数字工场收入则同比下降43.0%至3,708.2万元，主要原因为业务的开展通常需要到客户院校进行实地拜访，但疫情期间国内差旅难以进行，以及各大高校均处于关闭状态。

期内，东软教育共与74所院校开展了158个专业共建项目（含26个实训项目），覆盖约一万名学生。此外，公司还与14所院校签订了24个专业共建项目的合同，向13所院校输出教育平台、教育内容与实验室解决方案。同时，公司已在沈阳、大连、广州等地建设了10个数字工场交付中心，共能容纳5,700名学生进行实训训练。

综合而言，疫情对东软教育教育资源与数字工场业务的冲击是短暂的，接下来有望厚积薄发。凭借将三所高校经过实践验证的先进教育理念、方法、模式、体系、标准等数字化、产品化、平台化，以O2O、轻资产、少人力的“3+N”商业模式为合作院校教育改革和创新赋能，东软教育“一体两翼”数字化人才教育服务生态体系格局并未改变，2017年以来其教育资源已成功应用于400余家本科和职业院校，包括31所中国“双一流”建设高校，足以说明公司该业务在行业中建立的标杆地位，随着疫情缓解后业务应用的进一步探索，长期价值释放动力同样可期。