定调！央行货币政策例会：释放哪些新信号？

作者：马玲

来源：金融时报

近日，中国人民银行货币政策委员会召开2020年第三季度例会。相比央行货币政策委员会二季度例会提出的“稳健的货币政策要更加灵活适度，把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置”，本次例会则提出“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。”值得注意的是，本次例会较二季度例会相比，删去了“加大宏观政策调节力度”表述。同时，本次例会强调着重强调“推动综合融资成本明显下降，引导贷款利率继续下行”等。

对于经济形势的判断，本次例会指出，今年以来统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果，经济稳步恢复，相比于二季度的判断更为乐观。在盘古智库高级研究员王静文看来，由于中国率先控制住疫情，为经济恢复创造了良好环境，在各项政策接连发力之后，经济已处于良性复苏区间。

会议认为，“稳健的货币政策体现了前瞻性、精准性和时效性”。王静文表示，由于经济形势总体符合预期，货币政策继续“加码”的必要性不强，所以政策导向强调要加大结构调整力度，更加注重精准导向。

货币政策要更注重精准导向

相较之二季度政策例会，本次例会对经济形势判断相对乐观，更强调稳健货币政策灵活、精准滴灌，增加了“推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。”

光大银行金融市场部分析师周茂华对《金融时报》记者说，本次例会内容少了“加大宏观政策调节力度”，央行对政策效果与经济复苏描述更加乐观，预示稳健货币政策要更加灵活适度，发挥结构性工具精准滴灌作用，落实此前创新直达工具，引导金融机构加大新兴战略产业与三农、小微和制造业薄弱环节支持。

中国银行研究院博士后李义举也认为，当前中国经济已呈现加速回暖态势，货币政策将把握调控的力度和节奏，同时要严控资金流向，做好用途管理，确保资金进入实际生产领域。

值得注意的是，当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻，本次例会强调，要加强对国际经济形势的研判分析，加强国际宏观经济政策协调，要强调完善跨周期设计和调节，支持经济高质量发展。在李义举看来，这体现出当前的货币政策主要考虑到长期的经济运行情况，更加注重稳增长与防风险的均衡。

周茂华进一步分析称，从8月金融数据与规模以上工业企业利润数据看，国内货币信贷环境整体保持适度，经济活动逐月活跃，需求加快恢复，企业信心增强。但需要关注海外疫情反弹、单边保护主义、地缘局势复杂等问题给国内中小企业带来的不确定性。

引导贷款利率继续下行

央行日前发布的“《中国货币政策执行报告》增刊——有序推进贷款市场报价利率改革”显示，去年8月改革以来，LPR的下行带动贷款利率明显下降，降幅超过LPR本身的降幅。2020年8月，一般贷款加权平均利率为5.43%，较改革前的2019年7月下降0.67个百分点。而同期1年期LPR由4.25%下降至3.85%，降幅为0.4个百分点。

关于LPR改革问题，本次例会指出，存量浮动利率贷款定价基准转换顺利完成，贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币传导效率增强，贷款利率明显下降，下一步要着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动综合融资成本明显下降。

对于LPR下一阶段的改革方向，人民银行货币政策司司长孙国峰此前在国新办举行的新闻发布会上强调，要进一步优化LPR传导机制，督促金融机构更好地将LPR内嵌入贷款FTP，就是银行内部资金转移定价曲线中，增强贷款内外部定价与LPR的联动性。王静文认为，本次例会要求“深化利率市场化改革，引导贷款利率继续下行”，意味着将继续通过改革引导银行降低贷款利率。

9月份最新一期1年期和5年期以上LPR报价均与上期持平，连续五个月“按兵不动”。业内专家普遍认为，近期LPR报价未做下调，但不会改变今年以来企业贷款利率持续下行态势。

中国民生银行首席研究员温彬分析称，下阶段，货币政策将更加聚焦精准导向，主要通过公开市场操作等方式，稳定银行体系流动性。由于向实体经济让利1.5万亿元仍在进行中，其中通过降低利率实现的让利幅度要达到9300亿元，因此9月份月LPR虽然保持不变，但实体企业的贷款利率将保持下行趋势。

精准滴灌提高政策“直达性”

本次例会指出，要有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，继续用好1万亿元普惠性再贷款再贴现额度，落实好两项直达实体货币政策工具，确保普惠小微贷款应延尽延，切实提高普惠小微信用贷款发放比例。

李义举认为，本次例会强调有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的“直达性”，体现出货币政策未来的重点依然是支持中小企业与制造业。

本次例会还指出，要引导金融机构加大对实体经济的支持力度，补短板、锻长板，确保新增融资重点流向制造业、中小微企业，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应。

数据显示，8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1156亿元，体现出实体经济信贷支持力度较大。

“要坚持结构性货币政策的工具使用，强化资金投放精准性。”李义举分析称，当前经济尚未复苏至疫情前水平，需要结构性货币政策继续发力，充分激发中小企业对稳增长的拉动作用。

下一步在提高政策“直达性”方面有哪些着力点？周茂华表示，要发挥结构性工具的精准性缩短货币政策的传导链条，继续引导金融机构积极畅通融资渠道，简化企业贷款审批流程，让资金能“直达”实体经济，尽早落地见效。