国庆档电影前瞻报告：上座率限制进一步放开，国庆档票房有望回暖，维持“看好”评级

机构：东方证券

评级：看好

核心观点

截止至 9 月 25 日，电影行业复工共计 68 天，全国已有 9976 家影院复工，复工率为 87.92%，院线复工节奏正在逐渐加快。单日票房恢复迅速，复工第九周单周票房 4.54 亿，票房恢复去年同期 65.23%。头部院线依旧保持着较高的市场占有率，院线 CR5 市占率为 47.30%， 同比上升 1.78%，院线集中度在进一步提升。头部院线票房恢复更为迅速，复工期间全国票房恢复了去年同期的 45.04%，CR5 票房同期占比为 46.82%，其中万达院线票房同期占比为 51.64%，高于业界同期水平。

9 月 15 日，电影发行协会发布《电影放映场所恢复开放疫情防控指南（第三版）》，指出在防控的当的基础上上座率可以调整到不高于 75%。14-19年历史黄金时段的上座率平均水平均小于 30%，历年来国庆档热门电影平均上座率几乎均维持在 50%以下，远低于目前规定要求的 75%上座率，可知限流不会对整体与大片票房造成大的制约性。

截止至 9 月 26 日，已有 7 部影片宣布定档国庆，上映的 7 部片源或能贡献69 亿票房。回顾历年国庆档，票房过亿的热门影片国庆档期间的票房占影片总票房比普遍处于 74%~93%之间，国庆档期间上映的电影于国庆期间的票房占总票房的比例约为 84%，由此我们估计国庆档票房应该在 40.6 亿元~51.1 亿元之间，同比恢复去年国庆档票房 92.3%~116.1%。

投资建议与投资标的

我们看好国庆档票房，建议关注 3 条主线：

1、 制作方优选头部内容公司。随着单片投资成本的提升，投资风险加剧，仅头部内容商有能力负担这一风险，未来资源也会向顶级厂商倾斜。我们建议关注头部制作公司：光线传媒(300251，未评级)，旗下储备《姜子牙》等待映大片。

2、 渠道方优选头部院线、下沉院线以及边际优化院线。从好莱坞电影市场来看，头部院线公司市占率随着并购重组提升。此外，从国内外案例都不难发现下沉院线从屏效变化趋势优于发达地区院线。因此我们建议关注较为下沉的头部院线:万达电影(002739，买入)，其院线市占率全国第一。此外，主投大片《唐人街探案 3》想看数位列第一，或在春节档期上映。横店影视(603103，未评级)，国庆返乡带来下沉院线超额收益，公司在下沉市场布局更为广泛。中国电影(600977，未评级)，拥有旗下4 条控股院线，3 条参股院线，院线口径银幕数占比第一。直营占比不高使得疫情期空耗损失相对占比低。亦参投《唐人街探案 3》、《急先锋》等热门大片。

3、 头部票务平台：猫眼娱乐(01896，未评级)，随着影院复工水平提升，稀缺性头部票务平台获得业绩底部反弹。

风险提示

电影延期上线风险、票房不达预期风险、行业政策变动风险。