京东集团-SW(09618.HK):供应链渐入佳境,下沉速度“京喜“,给予“买入”评级,目标价387.75港元

机构:西南证券

评级:买入

目标价:387.75港币

公司概况:京东是中国互联网零售商龙头,集团定位于“以供应链为基础的技术与服务企业”。2019年,公司GMV突破2万亿规模,位居行业第二。2020Q2公司年度活跃用户数达4.17亿人,超过80%新用户来自三到六线下沉市场。在线自营是公司业绩增长主力,2019年占总营收比率达88.5%。

投资逻辑:1)京喜深度下沉获取用户增长:腾讯为京喜提供社交平台一级流量入口,助其获取下沉用户增长。2020年6月,京喜小程序MAU达2.5亿,位居移动购物行业榜首,且仍处于下沉通道中。2)京东与腾讯、沃尔玛就社交/网络游戏/广告/支付/O2O零售等方面深度合作,拥有腾讯社交流量的加持,借力沃尔玛完善京东线下业务。3)规模效应逐步显现,运营效率、利润率提升:公司经营费率、履约费用率均呈下降趋势,2020H1经营费用率较2018H1下降1.6PP至12.7%,2020H1履约费用率较2018H1下降0.48pp至6.44%。规模效应+技术加持下,京东利润率有望继续提升。

业务体系:1)零售业务:日用百货品营收贡献不断提升。2014年-2020H1,京东日用百货商品在总营收中贡献的份额从15.4%上升至33.5%,非“标品”的日用百货,购买行为更高频+溢价空间更大,更易实现利润规模的集聚效应。2)物流业务:开放物流降本增效,供应链赋能长期增长。京东物流是全球唯一拥有中小件、大件、冷链、B2B、跨境和众包六大物流网络的企业。目前物流业务实行开放战略,长期来看,供应链技术优势预计催化京东长期增长。3)京东数科赋能行业数字化改革:2019年,京东数科实现营收182亿元(+34%),京东数科目前在AI科技、智能城市、数字营销、金融科技等领域布局,通过“TIE”服务模式,实现产业数字化,为各产业创造新的增长场景,进而迎来技术服务收入增长。4)京东健康:以供应链为核心,以医疗服务为抓手,通过技术手段来推动整个用户的全生命周期、全状态、全场景的健康管理平台,2020年9月21日,京东集团发布公告证实京东健康将赴港上市。

盈利预测与评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为182/237/323亿元,同比增速分别为50%/30%/36%,估值分别为44/33/25倍。考虑到公司规模效应助推利润率上升,电商业务持续拓展商品品类,供应链“三流一体化”提升客户体验,首次覆盖给予“买入”评级,目标价387.75港元。

风险提示:电商行业竞争对手增加投入风险;供应链扩展不及预期风险;京喜下沉速度不及预期风险;宏观经济下行风险。

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