宇华教育(06169.HK):并购湖南涉外经济学院剩余股权,确定性增长强劲,维持“买入”评级

并购对价亮眼,并购完成后公司拥有旗下4所高校100%举办者权益。

机构:国盛证券

评级:买入

事件:以总对价7.21亿元收购湖南猎鹰(湖南涉外经济学院举办者公司)剩余30%股权。公司公告(1)于2020年9月25日通过司法拍卖程序以1.43亿元收购陈正仙女士持有的湖南猎鹰7.2%股权,以及(2)于同日与广东南博签订协议,以5.78亿元收购其持有的湖南猎鹰22.8%的股权。两笔交易完成后,湖南猎鹰将成为公司的全资附属公司。

并购对价亮眼,并购完成后公司拥有旗下4所高校100%举办者权益。根据公司公开电话会议披露,湖南涉外经济学院预计FY2020(截至2020年8月31日)实现净利润约3亿元,则30%股权对应净利润9000万元。本次并购交易总对价为7.21亿元,对应2020财年仅8倍PE,交易对价较低。此外,公司已于2020年8月以1.6亿元交易对价完成山东英才学院剩余10%的股权并购。至此,公司已拥有旗下四所高校100%的举办者权益。

并购湖南涉外经济学院带来高确定性增长。公司早在2017年12月完成对湖南涉外经济学院70%的股权并购,经过高效整合,湖南涉外经济学院2017-2018学年到2019-2020学年在校生人数/本科学费/专科学费分别实现8.9%/21.1%/12.8%的复合增长。2019-2020学年,湖南涉外经济学院拥有在读学生3.3万名,本次公司并购其举办者公司剩余30%股权,相当于并购一所在校生人数达1万人规模的本科高校,且相较于新增并购标的,湖南涉外经济学院的整合效果已验证,未来增长确定性更高。

2020-2021学年旗下高校学额及学费提升显著,内生增长强劲。在2020年一系列扩招政策推动下,公司旗下三所国内学校学额均有所增长。根据公司公开电话会议披露,2020-2021学年,郑州工商学院/湖南涉外经济学院/山东英才学院学额同增1200/1400/1750名。学费方面,湖南涉外经济学院和山东英才学院本专科及专升本学费均同增3000元+,而郑州工商学院专科/专升本学费同增约2000/3000元。量价双升带动下,公司2021财年有望实现强劲的内生增长。

投资建议。公司提供从幼儿园到大学的民办教育服务,高等教育作为公司上市后发展重点,通过高效外延并购持续扩大在校生人数规模。根据公司2020-2021学年学额及学费增长,并考虑完成湖南涉外经济学院和山东英才学院的剩余股权并购,我们维持FY2020年归母净利润预测9.52亿元,并上调FY2021/2022归母净利润预测至14.12/16.83亿元(原13.04/15.73亿元)同增96.3%/48.4%/19.1%、对应EPS0.29/0.42/0.50元,现价对应PE20X/14X/11X,维持“买入”评级。

风险提示:《民促法实施条例》终稿尚未落地,存在政策不确定风险;公司经营及盈利能力不达预期;外延并购规划不达预期。

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