食品饮料行业研究：节前消费热度提升，白酒批价短期回调，维持“买入”评级

机构：国金证券

评级：买入

投资建议：

节前白酒批价正常回调，终端大众消费改善显著。近期白酒板块回调，与中纪委点名茅台等事件相关，高端白酒短期涨价程度会受到压制，并且茅台出厂价年内直接提价可能性不大。本周 20 年飞天茅台原箱批价回调至 2760元，散瓶回调至 2490 元，节前白酒批价回调属正常现象，与消费市场价格维稳性诉求和直营渠道放量相关。同时今年中秋国庆前夕终端消费强劲复苏，根据近期渠道调研，年初至今被压制的送礼需求在中秋节前集中反弹释放，以月饼为代表的消费同比增长 30%+。虽然本周食品饮料行业跌幅3.5%，在全行业板块中排名第 9。白酒、乳制品板块回调明显，跌幅分别为4.34%和 4.10%，但我们认为食品饮料长期需求受益方向不变。

白酒：各价格带中秋需求恢复可期，依旧看好白酒龙头长期投资逻辑。1）需求恢复：高端需求预计同增 5-7%；次高端需求预计同增 3-5%；低端需求预计同增 5%。2）格局角度：此轮危机中，酒企采取一系列谨慎措施，严控库存挺价格，核心价值链保持良性。3）估值角度：当前股价对应 21 年相对估值不贵。“格局强稳定性+业绩高确定性”，白酒龙头持续估值重构。

啤酒：继续看好中高端需求改善，全年业绩回升稳步可期。1）中高端啤酒抗击疫情影响能力较强，上半年成本费用大幅下降，利润指标向好；2）中秋国庆来袭，受益于餐饮复苏，且夜店、KTV 仍有恢复空间，预期 Q3 动销环比有望改善；3）产销维持乐观判断，利润改善仍然是长期逻辑，龙头企业产能优化和高端化进程推进，看好成本下降和利润改善。

调味品：餐饮市场不容忽视，家庭教育程度在加速。大众食品在疫情期间具有分化受益的现象，在疫情后同样具备，我们认为速冻食品、调味品是全年持续增长最为确定性的方向。安井食品今年策略为“BC 兼顾、双轮驱动”，重点在于新品推广和相应渠道建设。策略调整后预计 BC 端占比各一半，锁鲜装在 C 端渠道推广良好，同时主食类产品在疫情下需求受益，安井在发面类产品上走了差异化发展路径，区别于汤圆水饺，主要布局小笼包、煎饼、馅饼等新品。B 端餐饮市场依旧具有长足的空间，公司未来在 B 端是主方向，同时 C 端产品有望提升利润率水平，高毛利产品占比提升后未来毛利率提升、低费用率维持，将持续保持壁垒空间，行业赢得利润的方式将主要依靠新品推广和开拓经销商。建议关注安井食品、颐海国际。

乳制品：结构升级带来新盈利空间，头部费用投入可控。乳制品教育在国内基本已经完成，未来的主要增长点在于低温产品不断扩容，以及高端奶占比提升。根据渠道调研，乳制品行业终端动销良好，需求持续回升，多地库存处于低位。蒙牛促销力度减弱，下半年利润导向趋势明显，伊利产品结构不断优化，两强近期动销环比改善明显。而且两强竞争逐步趋缓，整体费用投入可控，预计下半年业绩会持续上半年的景气度。

休闲食品：大品类与小品类均有机遇，产品与渠道的适配性更强。我国休闲食品行业现状是集中度低、竞争格局分散，许多品类都尚未有全国化品牌；且规模化、自动化生产方面有较大提升空间；未来行业的发展趋势包括规模化生产和品类整合。我们认为在坚果炒货领域，老牌自主生产企业甘源和洽洽由于具备品牌影响力、渠道优势、生产优势，通过品类扩张会进一步整合行业空间，提升市占率。休闲卤制品行业绝味龙头优势明显，上半年逆势拿店，新增门店收入预计下半年开始体现。近期减持的预期改变，关注点切换到下半年业绩弹性。

风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。