券商利好持续释放，保险开门红开启估值反弹，给予“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

核心观点：

券商：

市场短期波动无需恐慌，政策、经济环境持续改善，券商有望长期全面向好发展。受国金、国联合并影响，本周券商板块持续发力，预期券商重组合并将频繁出现，券商市场资源整合，行业整体盈利能力或将加强。1）货币政策方面：本周央行通过逆回购向市场累计净投放资金 4800 亿元、监管引导国际资金进入资本市场、LPR 改革稳步推行，预期货币政策将持续保持宽松态势。宽松的货币政策或将激发市场活跃度，引导投资者提升风险阈值；2）经纪业务端：本周受欧洲疫情反复，欧美股市震荡影响，市场交投情绪回落。本周两市成交量较上周环比微跌，单周成交金额 3.37 万亿元，环比下降 10.7%；日均成交金额 6732 亿元，环比下降 10.70%。但在《QFII、RQFII 办法》出台、监管引导外资进入、监管政策进一步完善、国内经济复苏等背景下，预期市场交投情绪将快速回升，利好经纪业务；3）两融业务端：本周两融业务持续上升，两融余额突破 1.5 万亿元，环比提升 0.58%；融券加速上行，达到 850 亿元，环比提升 7.12%，融券余额流通市值占比由年初的 0.03%提升到当前0.15%。监管引导国内长期资金进入资本市场、允许境外资金进入两融市场，预期未来两融余额将稳定增长，增强券商两融业务盈利能力；4）投行业务端：证监会开启再融资快速通道，实行分类审核，再融资业务缩短审核周期，券商业务成本降低。叠加注册制稳步推行，券商承销保荐业务利润增厚；5）资管业务端：国内资本市场调整、外资流入等因素为券商资管业务向主动管理转型提供动力，《证券公司场外期权业务管理办法》利好证券公司场外衍生品业务增长。叠加国内头部券商资本市场全业务线优势，预期资管份额会有所上升。

保险：

负债端：行业 8 月保持良好较快发展态势 （1）人身险 8 月保费继续高增长，系因弥补年初疫情拖欠的全年业绩，并将为 Q4 冲刺 21 年开门红奠定基础。8 月当月保费yoy+7.6%，而去年同期为行业保费最低点（yoy+3.2%），系因年初疫情影响、行业加快 8 月冲刺全年业绩所致。在 8 月高增的背后，代表行业将在 Q4 全面开启 21 年开门红冲刺的前奏，未来人身险行业拐点即将到来。

（2）行业财产险保费略有放缓，结构调整转向高质量发展。8月当月保费 yoy+9.7%（前值 12.2%），主要系保证保险和农险增速放缓所致。农险受政策影响较大，预计保费将随政策利好继续向好，而当前仅为阶段性影响。保证保险持续压缩（yoy-25.3%，前值-16.6%）系因行业主动加强风控管理、控制融资类信保业务的风险敞口所致，利好行业高质量发展。同时，8 月车险保费增速（yoy+10.1%）首次超越非车险（yoy+8.9%），彰显行业为应对综合化改革加快车险保费冲刺，预计 9 月起车险保费将有所下降，行业 8 月的高增为今年保费收缩起到较好的对冲。

投资端：长端利率、权益市场继续保持向上弹性。经济复苏带动长端利率上行，利好保险固收类资产再投资收益水平，长短端利率自 4 月低点以来已上升至 1 月中旬水平，打消前期利率下跌带来的利差损隐忧。沪深 300 自年初以来提振 11.56%，叠加近期监管频频放松险企投资管制、上市险企权益投资扩张，增厚投资收益。

投资建议：

券商：资本市场改革持续推进，券商有望长期全面向好。当前行业整体 PB（LF）为 2.1 倍，处在历史低估值分位，具备较强的安全边际。随着流动性相对宽松、资本市场改革深化、外资进入国内资本市场，券商板块估值中枢有望抬升。注册制稳步实施、LPR 改革稳定推行、监管引导资本市场改革、再融资快速通道开启、外资加速流入等都将增强券商行业盈利能力。头部券商在资本实力、创新业务资格、风控能力、综合业务服务能力上优势突出。优先推荐低估值、衍生品与 FICC 等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

保险：目前主要上市险企仍然处于估值低位（0.7-1.2 倍 PEV），维持行业“推荐”评级。建议关注改革成果已现、全年业绩稳增、21 年开门红有望实现高增的中国人寿，及改革推进、即将迎来业绩拐点、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

风险提示

宏观经济下行、保费增速不及预期、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复