食品饮料:中秋白酒动销平稳,头部企业仍然显著占优,维持“强于大市”评级

机构:中信建投

评级:强于大市

本周要点:

本周 A 股下跌,上证指数收于 3219.42 点,周变动-3.56%。食品饮料板块周变动-3.51%,表现强于上证指数 0.05 个百分点,位居申万一级行业分类第 10 位。

本周食品饮料板块内其他酒类涨幅领先大盘,上涨 6.39%;其他子版块下跌,涨跌幅由高到低分别为:啤酒(-0.15%)、食品综合(-1.47%)、调味发酵品(-1.50%)、肉制品(-2.83%)、乳品(-3.11%)、软饮料(-3.62%)、黄酒(-3.86%)、白酒(-4.34%)、葡萄酒(-5.94%)。

白酒观点:中秋动销基本完成,行业结构性向好继续验证中秋动销基本完成,五粮液批价坚挺是行业亮点,疫情加速行业结构性变化持续验证。

1)行业层面,疫情加速行业结构性变化,有三个层次。第一,高端白酒需求向好,今年表现好于预期;第二产品结构普遍向好,中高档以上产品(含高端酒)整体表现较好,其中高端品牌略强于次高端品牌;第三,酱酒氛围出现,加速发展。

2)高端酒方面,受疫情影响最小、相应地宴席回补对高端酒影响也相对较小;今年整体目标合理,达成目标确定性强且较低的目标给予茅五泸较充分的基础建设、夯实运营空间。分公司来看,①茅台方面,传统经销商截至目前收到的累计发货量较上年减少 15%左右,但云商、直营等渠道供货暂不明确;传统经销商渠道供货减少造成批价大幅上行,本周小幅回落仍在 2700 以上;大部分经销商已完成 10 月打款,9 月配额到货。②五粮液方面,经销商渠道截至目前收到的累计发货量较上年增长 10%左右,同时通过数字化管控、新增团购精细化运作等方式,批价成功提升,本周在中秋节前备货高峰批价仍然维持 950-960 高位,显著提升经销商及渠道对挺价成功的信心,展望四季度,预计批价年内有可能接近千元;从运营端看,公司控货挺价思路有望延续,挺价决心足。③泸州老窖方面,进入中秋备货期后,国窖 1573 批价小幅回落 5 元左右,整体稳健,多数经销商已完成全年任务,130 亿元销售目标达成;特曲可能逐步接近增长拐点,一方面价格稳定、另一方面终端需求逐步提升。

3)次高端酒:宴席是次高端的主力消费场景,各家次高端

酒企出台不同政策。洋河预计 Q3 回款在 15%-20%,厂家不强制要求中秋回款,没有太多额外市场支持,以挺价去库存为主;今世缘预计 Q3 回款在 20%左右,中秋支持力度较弱,同样以挺价为目的;古井已经开始中秋打款,在支持力度上略高于去年,主要以赠酒、红包等形式刺激终端消费;水井坊 Q3 开始正常回款,预计打款20%左右,同时配合相应的中秋活动;剑南春宴席占比高,针对中秋采取烟酒店进货奖励、宴席推广费、消费者瓶盖返现等方式刺激动销。整体来看,次高端酒企动作较多,且库存压力大,竞争较为激烈。从终端表现看,目前已经进入中秋动销旺季,终端反馈动销明显加快。中秋双节叠加宴席回补,整体消费量同比有望实双位数以上增长。

当前位置我们首推受益于消费复苏且竞争格局较好的古井贡酒、今世缘,推荐具备全国化能力的山西汾酒和调整改善预期下的洋河,同时坚定看好茅台、五粮液、泸州老窖及顺鑫农业。

食品观点:必选景气延续,投资逻辑转向长期

受益疫情带来的终端需求旺盛以及渠道补库存需求下,必选食品 Q2 在少投费用的情况下收入实现不错增长,利润表现更佳。从 7/8 月份渠道反馈看,调味品、乳制品、速冻食品等必需消费品增速环比 Q2 略有放缓,但依旧维持较高景气。疫情带来的业绩弹性影响逐渐消除,必选消费投资逻辑将从短期业绩超预期转向长期。重点关注三季度窗口期业绩兑现情况,两条投资主线:1、长期空间巨大、成长逻辑清晰、基本面扎实的细分赛道龙头,看好速冻食品的安井食品、调味品的中炬高新、颐海国际、啤酒中的青啤;2、看下半年业绩环比加速(或者不掉速),能支撑高估值。1)开店逻辑,Q2 高开店全年受益,下半年增速有保障:绝味食品、煌上煌、盐津铺子;2)新产能投放、新品类扩张逻辑:仙乐健康;3)19H2 低基数,20H2 同比改善明显:涪陵榨菜。

核心推荐:白酒看好头部企业,推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒,其次青岛啤酒、珠江啤酒;股价角度看,推荐华润啤酒。调味品推荐颐海国际、天味食品、涪陵榨菜、安琪酵母、千禾味业、中炬高新、恒顺醋业。食品综合推荐三只松鼠、良品铺子、汤臣倍健、仙乐健康、安井食品,推荐关注洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、西麦食品。

风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。

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