银行行业：贷款久期整体拉长，重定价因素将在未来四个季度体现，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点： 

上周沪深 300 下跌 3.53%，银行板块下跌 3.58%（中信一级），跑输市场。近期市场对 LPR 转换后贷款重定价较为关注，我们根据中报披露数据分析如下。

终端利率下行，银行久期整体拉长。贷款收益率同时受新发贷款和存量重定价影响，当前新发价格低于存量贷款，随着存量重新定价，下半年以及明年上半年息差表现仍有一定压力。贷款利率下行周期银行有动力拉长久期。从 20H1 数据来看，相较于 19H1，上市银行贷款重新定价周期均有拉长，其中 3 个月内的占比下降约 6 个百分点至 31%， 3 个月至 1 年、1 年至 5 年、5 年以上的占比分别上升约 4 个百分点、1 个百分点和 1 个百分点至 62%，4%和 1%。

重申前期观点，国有大行重定价压力集中在明年上半年，股份行则是在今年下半年。国有大行和股份行贷款在重定价结构上有显著差异，就20H1 披露数据来看，国有大行 3 个月至 1 年定价的贷款占比最高，为67%，3 个月内重新定价的贷款占比较小，为 28%。一般而言，银行与客户签订贷款合同时倾向于将重新定价日定为 1 月 1 号，因此明年 1季度贷款重定价将对息差产生较大压力。而股份行 3 个月至 1 年重定价的贷款占比最低，仅为 49%，约 42%的贷款在 3 个月内重定价，这可能反映了股份行消费和信用卡贷款较高的占比。因此股份行重定价压力主要集中在下半年。城农商行来看，1 年至 5 年和 5 年以上的长久期贷款占比较高，其中城商行长久期贷款占比约 16%，农商行占比约 19%，远高于国有大行 2%和股份行 8%的水平，这部分主要是期限较长的政府相关固定利率贷款，由于期限较长，收益较高，对整体收益支持力度较大。

投资建议：从目前板块估值水平来看，今年业绩负增长带来的估值下行风险基本兑现。实体需求继续向好，财政扩张推动真实景气度在边际回升。优势区域银行、战略定力股份行、高股息稳健大行可能会形成银行板块接力行情。随着复苏趋势得到进一步确认，存量不良有望在本轮下行周期中出清，风险偏好较高的股份行，业绩弹性将逐渐显现。我们看好资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）；以及疫情背景下业绩领先，批发业务聚焦“投商一体化”和客户融资总量（FPA）的招商银行（600036.SH/03968.HK）。

风险提示：（1）疫情持续时间超预期；（2）国际金融风险超预期。