美股正在重现科技股泡沫?

作者:三思宏观人 

来源:三思社

图:近期的特斯拉股价走势与前几年的比特币价格走势高度吻合。

最近全球市场波动很大,美元温和反弹、黄金、白银剧烈回调。

不只是FICC市场,美国科技股的回调也同样引人关注,市场对美股泡沫的讨论又双叒叕多了起来。

现在距离美国大选已不到40天,这段时间里的美股动向将牵动着全球市场的神经,这期内容就聊聊对美股的看法。

美股在重现2000年互联网泡沫?

近期,在火热的美国科技股大幅回调之际,多家投行及知名分析师(虽然他们多数时候都不准)频频发出警告:美股正重现2000年的互联网泡沫。

诚然,当前的美股市场与2000年那场互联网泡沫有着诸多相似:

特征一:央行"放水"驱动股市大涨

1990年代末亚洲金融危机的爆发以及巨无霸对冲基金LTCM的倒闭,迫使美联储3次降息且投放大量流动性救市,这与今年的政策轨迹如出一辙。

特征二:科技股引领股市上涨

2020年与2000年的美股牛市,都只有少数龙头科技股才是市场热捧对象 (今天的"FAANGM"与2000年的"四大骑士",今天的"特斯拉"与2000年的"太阳微系统公司"),成长股与价值股分化走向极端。

特征三:股神巴菲特的泡沫指标创新高

美股市值与美国GDP的比率创历史新高(图1)

图1:巴菲特股市泡沫指标

特征四:市场投机氛围浓厚

散户资金踊跃入市,通过加杠杆(保证金交易或期权)推高股价,见往期内容

但问题在于,这些特征真是美股泡沫破灭的充要条件

"大人,时代变了"

历史不会简单重复,它只是押韵

                          —— 马克·吐温

表面相似的市场特征掩盖了背后政策环境的巨大变迁,我们可以从多个角度看到美股"泡沫"能够维系而非破灭的理由:

1. 流动性角度看,美联储货币宽松的基调长期不变

2000年互联网泡沫破灭的触发因素是美联储加息且收紧流动性,著名的宏观投资大咖Stanley Druckenmiller在当时投机失败后留下了一句名言:盈利不会驱动市场,是流动性在驱动市场 (It's liquidity that moves markets)

而在今天,货币政策将长期宽松已是市场共识,加息缩表无异于天方夜谭。虽然最近几周,鲍威尔的几次讲话让市场略感失望,美联储资产负债表扩张几近停滞。但是,边际收紧,并不意味着货币政策开始全面转向。在大选前这段尴尬的时间里,美联储能做的只有等待和观望。

2. 利率角度看,实际利率下行将支撑股市估值扩张

平均通胀目标制下,美联储希望核心通胀适度超过2%,通胀预期锚定在2%,这意味着实际利率将长期保持低位。若美联储进一步锚定名义利率,则实际利率下行空间更大,这会支撑美股估值扩张(图2)

图2:美股估值与10年实际利率

3. 估值角度看,剔除科技巨头的整体大盘估值并不高

标普指数上涨主要由"FAANGM"拉动,剔除"FAANGM"以后,当前标普指数远期市盈率在17倍左右 (图3,数据截至9月11号)在利率创新低的环境下,这一估值水平不算高。

图3:标普指数远期市盈率与剔除成分股"FAANGM"之后的远期市盈率

4. 投资者角度看,"逢低买入(Buy The Dips)"的投资理念深入人心

在宽松的货币环境下,美股每次回调后都有源源不断的抄底资金入场。"股市永远涨(Stocks only go up)"这句爆红网络的流行语,成为美股反弹的最好注解。在过去十年,越盲目乐观的人越赚钱。

泡沫与波动将共存

综上,在新的货币政策和市场环境下,美股"泡沫"将成为常态。如果将现在的纳斯达克指数与互联网泡沫时期进行类比,那么这轮泡沫仅仅行至半程(图4)

图4:纳斯达克100指数将重演泡沫?

最近一段时间,两党政治博弈加剧第二轮财政刺激难产,美联储流动性边际收紧,再加上地缘关系紧张,这都催使科技股出现技术性回调。

虽然九月至今纳斯达克指数已回调超10%+,但这种回调幅度在互联网泡沫时期曾出现过多次(图5),直到1999年10月美联储因"千年虫事件"向市场投放流动性,美股才发起新一轮进攻

图5:1999年2月-1999年10月纳斯达克指数处于震荡期

需要注意的是,现在北半球已进入秋冬季,欧美国家疫情第二波已经抬头 (参考文章《张文宏:疫情第二波是必然的,至少做一年打算》)

如果疫情蔓延拖累经济复苏,风险资产再度承压,特朗普迫于大选压力必将与民主党就刺激方案达成协议,美联储一旦出手配合,风险资产将重新得到提振

不过,历史上大选年的九、十月份往往是美股最弱的月份(图6)大选前的这段时间,在疫情第二波来袭,财政刺激缺位,美联储退守观望的背景下,美股大概率将维持震荡偏弱走势泡沫与波动共存。

 图6:美股在大选年各个月份的平均回报率(1950-2019)

大选进展更新

目前,距离美国大选仅剩不到40天,最新民调显示,拜登的支持率依旧大幅领先特朗普,见图7 (但我还没有看到"义乌指数"的反应)

此外,拜登团队募集的竞选资金已超出特朗普团队1.4亿美元,在8月宣布亚裔女参议院为副总统候选人后,拜登团队当月募集资金达到创纪录的3.65亿美元。

图7:电话和网络调查选民对两大候选人的支持率

不过,拜登的健康状况和辩论口才明显弱于特朗普,这个软肋将在本月底拉开的总统候选人电视辩论中暴露。电视辩论能否成为特朗普扭转选情的突破口?让我们拭目以待。

希望"Sleepy Joe"能让人虎躯一震 (^_^)~

— MONEY NEVER SLEEPS —

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论