复星旅游文化(01992.HK)2020年中报点评：全球度假村逐渐恢复，海南免税新政受益标的，给予“增持”评级，目标价12.73 港元

机构：国泰君安

评级：增持

目标价：12.73 港元

摘要：

投资建议：由于疫情影响，我们下调复星旅游文化公司 2020-2022 年营业收入分别为 98.71（-14.76）、178.63（-9.72）和 190.02（-12.17）亿元，归母净利润分别为-12.13（-13.59）、6.93（-0.03）亿元和 8.00（+0.35）亿元，对应 EPS 为-0.98、0.56 和 0.65 元，给与 2021 年PE 20X，0.88 元/港元汇率，上调目标价为 11.2 元/12.73 港元。给 予“增持”评级。

总体情况：受疫情影响，2020 年上半年收入 45.27 亿元，-50.04%；毛利 14.72 亿元，-51.2%，归母净利润亏损 98.99 亿元，-281.2%。度假村及旅游目的地业务收入 31.3 亿元，-41.8%；旅游相关物业销售及建造服务业务收入 3.6 亿元，-46.0%，旅游休闲服务及解决方案业务收入 235 亿元，-42.2%。

度假村业务受疫情影响较大，处于恢复过程中。2020 年上半年，受疫情影响，Club Med 度假村营业额下降 44.31%，其中，1-2 月+7.7%， 3-6 月-83.2%。但疫情得到控制后，7 月已开业度假村入住率恢复至61%，8 月上旬已开放的中国/欧洲度假村入住率分别高达 88%/95%。同时，2022 年底前，计划开设 5 家度假村，对度假村进行进一步布

局。

海南业务受免税新政影响迅速恢复，下半年有望迎来新发展机遇。 2020 年上半年亚特兰蒂斯游客同比下降 44%，实现收入 3.3 亿元，同比下降 49.5%。经宣传推广，2020 年第二季度收入同比下降 24.9%，降幅明显见效，同时由于海南免税新政策的进一步落地和海南旅游的发展，7 月入住率进一步提升至 88.1%（+6.7%）。在疫情结束后，海南业务有望进一步恢复。

风险提示：疫情的不确定性及其造成的持续性影响。