华住集团-S(01179.HK)：以成长穿越周期的中国酒店行业龙头，给予“增持-A”评级

机构：华金证券

评级：增持-A

投资要点

◆ 仍处于成长期的中国酒店行业龙头：华住集团是一家业务覆盖全球且尚处于快速发展期的中国连锁酒店集团，旗下拥有超过 20 个各具特色的酒店品牌组合，其中“汉 庭”、“华住”分别为中国经济型连锁酒店、中档连锁酒店的领军品牌。截至 2019 年12 月 31 日，公司拥有约 53.7 万间酒店客房，仅次于锦江酒店位居中国第二。而 以 2017-2019 年的盈利规模来看，公司均位列中国连锁酒店行业第一。

◆ 连锁酒店渗透率持续上升，中档酒店顺势而起：中国连锁酒店行业最重要的发展趋势是连锁化率的持续提升，2019 年中国连锁酒店渗透率仅为 24.9%，远低于美国的 71.8%及世界平均的 41.1%。根据弗若斯特沙利文的预测，中国酒店业的连锁酒店渗透率将在 2024 年增长至 35.2%。另一方面，消费升级叠加成本倒逼，使得中档酒店顺势而起，根据弗若斯特沙利文，2020-2024 年中档酒店总数仍将保持18.6%的复合增长率，超过行业平均的 8.6%。

◆ 丰富的酒店品牌，强悍的运营能力：除“汉庭”、“全季”等知名自创品牌，近年来公司在投资并购及整合提升方面已累积了丰富经验，目前旗下品牌总数超过 20个，满足消费者差异化的酒店消费需求。此外，公司拥有强大的中后台运营能力，一方面公司拥有中国最大的酒店忠诚计划，2019 年约 76%的间夜售予华住会会员，领跑全球十大酒店集团，已摆脱对于高成本 OTA 渠道的依赖；另一方面，公司技术基础设施覆盖酒店运营的所有重点层面，经营效率高于同业。

◆ 扩张能力强悍，成长确定性高：2018-2019 年，华住集团净增酒店 1872 家，净增长幅度为全球上市酒店集团之最。从发展战略上看，轻资产的加盟模式贡献了绝大部分增量，2019 年加盟酒店占比已提升至约 88%，轻资产模式有助于公司平抑酒店行业的周期波动。酒店规模迅速扩张的背后是加盟商对于华住旗下酒店品牌盈利能力的看好，根据弗若斯特沙利文，华住集团旗下加盟及特许经营酒店加盟商的投资回收周期约为 3 至 5 年。截止至 2020 年上半年，公司正在开发酒店总数为 2335家，占正运营酒店总数的 37.7%，成长确定性高，其中 2298 家为加盟及特许经营酒店。

◆ 投资建议：我们公司预测 2020 年至 2022 年每股收益分别为-7.7、7.4 和 10.4 元。我们通过 DCF 估值法为公司进行估值，得到每股 350.82 港元。我们首次覆盖公司并给予“增持-A”评级。

◆ 风险提示：1.宏观经济影响的风险；2.行业竞争加剧及供给过剩的风险；3.公司扩张成果不及预期；4.执行多品牌业务策略可能分散公司既有品牌的管理层注意力及资源；5.品牌价值或形象下降的风险；6.酒店并购整合风险。