4日狂泻18%！金银重演3月剧情？

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隔夜，美股又泻了。道指跌超500点，跌幅2%，纳指更是跌超3%。其实，从9月3日以来，美股就崩了一轮。其中，道指累跌6.5%，标普500累跌逾8%，纳指更是暴跌11%。

（来源：Wind）

作为避险资产的黄金，昨日同样被吓尿了，跌超2.3%。9月2日以来，国际金价其实已经累计下跌将近6%，现价报1866美元/盎司。要知道8月7日，黄金一度冲高2089美元/盎司，晃眼1个多月金价泻了223美元，跌幅已经高达10%。

（来源：Wind）

从3月19日以来，国际金价一度从1450美元直冲2089美元，涨幅竟然高达40%，基本跟美股的大涨保持了相同的步调。

不是黄金是避险资产吗，怎么美股狂涨，黄金也狂涨，美股狂泻，黄金也狂泻呢？黄金的定价逻辑到底是怎样的呢？

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历来，黄金作为“抗通胀”的硬货币。 

通胀，黄金上涨，通缩，黄金下跌（通胀上升，为了抗通胀，都去买黄金，金价上行）。黄金同股市一样，均是交易预期。当市场预期通胀加大，金价会上行，如果最终数据证实通胀不大甚至合理，那么金价就会回落。再者，市场预期出现通缩，黄金下跌，当被通缩被市场Price in之后，稍有通胀回升预期，黄金会立马被拉涨。 

决定黄金中长期走势的另外一大因素的是名义利率，也就是所谓的机会成本。当名义利率低，即机会成本低的时候，黄金会上涨，反之亦然。这跟另一对跷跷板——股市与债市，异曲同工。 

两个因素综合，即真实利率是绝对黄金价格中长期走势的唯一逻辑。短期逻辑上，需要加上避险功能，比如突发的地缘政治等。 

这里有一个公式：真实利率=名义利率-通胀。

名义利率看美国10年期国债收益率，比如当前的利率为0.676%，处于历史低位水平，较年初下滑110个多基点，非常之夸张。

（来源：英为财情）

通胀看指标——美国通胀保值债券（TIPS），又称为保值债券，由美国财政部发行，目前全球最大的与CPI挂钩的债券。不过，该指标在国内的行情专业软件不易查询，可以间接用铜价、原油的走势来大致判断通胀的趋势变化。

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9月以来，美联储对于更大边际货币宽松的态度变得含糊其辞，不确定性较高。比如，美联储提高了通胀目标，允许通胀升高至2.4%，看似鸽派，但市场对于美联储的操作路径产生了疑惑。并且，市场一直期待的收益率货币曲线（YCC）没有得到回应。

另外，美国两党新一轮财政刺激政策迟迟不能达成一致，无法落地。并且，9月份的美联储议息会议也并无超预期的地方，没有更大边际货币宽松的迹象。

基于美国当前的货币政策和财政政策，美国国债收益率并不具备大幅升高或下降的基础，短期内大概率会维持一个小幅震荡的格局走势。

但通胀方面，市场预期将快速下滑。

全球新冠疫情疯狂肆掠，愈演愈烈。当前，全球感染新冠的人数已经高达3184万人，累计死亡超过97万人。9月23日，一天新增确诊病例数增加31万例，死亡病例较前一日增加6450例。

（来源：百度）

在法国，4月份每日平均新增水平也就是7000-8000人次，后于4月底取得了一定的防疫成效，单日新增明显下降，维持到一个低水平状态。但后来法国政府迫于经济压力，再度开放城市，二次疫情于8月份再度爆发。当前，日均新增1万人以上，动不动单日2万。可见，法国疫情处于失控状态，二次爆发更为猛烈。

（来源：百度）

在英国，9月22日单日新增已经高达9294例，创下历史单日最高记录。从8月下旬开始，英国新增病例数的7天均值就已超过1000。进入9月，病例数不断增加，目前已经回升至5月水平。

9月18日报道，多名内阁大臣正在考虑在全国范围内二度“封城”，当天英国首相鲍里斯·约翰逊说，英国出现第二波新冠肺炎疫情“不可避免”，政府会考虑是否采取更严格的全国防疫限制措施。

美国方面，已经累计确诊713.9万例，昨日新增5.29万例，累计死亡病例已经超过20万例。单日新增看似相对7月有所下降，但不排除由于美国大选等营造出的数据曲线。整体而言，美国仍然是全球疫情的重灾区，防疫能力之差，处于失控的边缘。

近日，美联储罗森格伦还称，基本预测是今年秋冬两季疫情会恶化，经济活动会减少；预计如果新冠肺炎感染病例上升，美国的一些地区将会封锁。

此次之外，印度、巴西、阿根廷、俄罗斯、英国等主要经济体，均有二次爆发的大规模爆发的态势。这让本就处于衰退之中的全球经济雪上加霜，让全球需求蒙上了阴影。

这可以从大宗商品近来的表现来窥探一二。NYMEX原油从9月1日的43美元/桶快速下探到当前的39.45美元/桶，累计跌幅超过8%。LME铜最近4个交易日累计下跌3.5%。

（来源：Wind）

可见，期货商品市场对于疫情二次爆发下的经济需求有较为明显的担忧。

接下来需求不振，市场预期通胀会快速下跌，而名义利率变化不大，实际利率攀升，黄金遭到压制。这是近来黄金持续走软的本质逻辑。

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与黄金一同下探的还有白银，且更为凶猛。最近4个交易日，COMEX白银累计下跌超过18%，远超过黄金的跌幅。这真是踩踏式暴走模式！

（来源：Wind）

不过，从3月19日以来，白银从11.6美元直接飙升至29.915美元，累计升幅高达148%，远超过黄金的40%。

按照历史经验来看，白银上涨、下跌的弹性会比黄金更大一些。白银交易的逻辑跟黄金大致吻合，当市场预期通胀快速下滑，回归（跌幅）的速度也会更快更大。

近来，金银价格波动显著增大，交易风险陡增，不宜单方面重仓多单或空单，容易遭遇打脸，甚至爆仓。