赵伟：出口链改善，我们忽视了哪些信息?-格隆汇

近几月，出口增速改善明显，市场对外贸链的关注也明显升温。

作者：赵伟团队

来源：赵伟宏观探索

报告要点

近几月，我国出口增速改善明显，市场对出口链的关注明显升温。本文提示，理性看待出口改善，“替代效应”的衰减可能会约束出口进一步改善的弹性。

一问：“替代效应”支持中国出口，程度几何？

中国对海外产能的“替代效应”，拉动2季度出口增速或超20个百分点、是出口“韧性”的重要支持。2020年2季度，海外主要经济体进口深跌（-23%），从中国进口却逆势增长、带动中国出口重回正增（0.1%），与中国产能的“替代效应”密切相关。2季度，中国在欧美日韩、东盟、金砖中的进口份额，较近年同期大幅抬升4个百分点，占中国对其出口金额的30%、拉动增速或超20个百分点。

“替代效应”带来的中国商品需求，在发达国家和新兴市场广泛存在，以欧洲最为明显。2季度，中国在欧盟的进口份额高出近年同期4.5个百分点，对应“替代效应”拉动中国对欧出口增速约40个百分点、总出口增速14个百分点。较强的“替代效应”支持下，中国对欧出口2季度高增11%。同时，中国在美国、东盟、韩国等的“替代效应”，分别贡献2季度出口增速1.8、1.3和1.3个百分点。

二问：中国出口“替代”了哪些国家、什么商品？

中国出口主要“替代”的是，德国等欧洲国家、墨西哥等北美国家、印度等个别亚洲国家。2020年2季度，海外主要经济体进口来源国中，德国、墨西哥和加拿大的占比分别较近年同期下降1.1、1.0和0.7个百分点，被“替代”明显；挪威、法国、比利时等欧洲国家，占比都有不同程度下降。此外，印度和日本份额，也分别下降0.2和0.1个百分点。这类国家，前期疫情较为严重，对产能形成压制。

中国“替代效应”最为明显的商品，除了防疫物资和电子消费品外，多分布在德、墨“缺位”的汽车零部件、机械设备等领域。2季度，我国防疫物资、手机在主要国家的进口份额分别上升约9、5个百分点。此外，由于德、墨等“被替代国”，多为机械设备、汽车零部件、化工品等的重要出口国，我国这类商品的海外份额均抬升4个百分点以上。相较之下，服装鞋靴等并未表现出明显“替代效应”。

三问：什么情况下，“替代效应”可能大幅衰减？

6月以来，伴随部分国家开启复产复工，“替代效应”对出口的支持开始减弱。欧洲部分国家疫情防控效果较好、5月开启复工，北美和其他地区国家，也多在6月前后开启修复。海外产能修复下，7月中国在美日韩进口中的占比较5月已下降约2个百分点、对向美日韩出口当月同比增速的拉动从20个百分点降至约10个百分点。“需求修复”下，“替代效应”的变化会影响总出口改善的空间和弹性。

短期来看，复工能否继续推进、与疫情情况直接相关；中期而言，疫苗研发进度、产能等，或是影响“替代效应”衰减的核心变量。7月以来，多国疫情出现反弹，其中北美加拿大、欧洲德国和比利时等新增病例再次攀升，法国出现二次高峰；此外，墨西哥新增病例仍处高位、印度疫情继续恶化。短期来看，疫情不确定性或扰动“被替代国”复工进度；中期而言，疫苗研发进度和产能或将是关键变量。

报告正文

近几月，出口增速改善明显，市场对外贸链的关注也明显升温。本文对中国出口、数十个代表性经济体进口进行系统研究，提示理性看待出口改善，“替代效应”的衰减可能会约束出口进一步改善的弹性。

1、一问：“替代效应”支持出口，程度几何？

4月以来，海外经济体对中国商品需求逆势抬升，带动中国出口快速修复。疫情背景下，海外主要经济体[1]需求明显承压，2季度从全球进口总额同比下跌23%。但这一背景下，海外主要经济体对中国商品需求却较为强劲，4月起从中国进口增速快速抬升、6月已高达11%，整个2季度从中国进口增速2%、明显好于从其他非中国经济体表现（同比下跌26%）。横向对比来看，中国出口明显好于其他出口型经济体。

[1] 在数据可得性允许的范围下，这里统计的代表性经济体包括美国、加拿大、欧盟、日本、韩国、东盟代表性国家（泰国、马来西亚、新加坡）、金砖代表性国家（俄罗斯、巴西、南非）；以上国家，占中国出口总额的比重超过6成。

中国对海外产能的“替代效应”，拉动2季度出口增速或超过20个百分点、是出口“韧性”的重要支持。2020年2季度，中国在海外主要经济体（欧美日韩、东盟代表性国家、金砖代表性国家等）中的进口份额高达17.2%，较近年平均水平大幅抬升4.0个百分点，在一定程度上“替代”了其他国家的部分出口。这部分“替代效应”对应的出口金额，占中国对海外主要经济体2季度出口总额的30%左右，拉动中国2季度出口增速可能超过20个百分点。

“替代效应”带来的中国商品需求，在发达国家和新兴市场广泛存在，以欧洲最为明显。2020年2季度，中国在欧盟进口中的份额较历史同期平均水平高出4.5个百分点，对应“替代效应”拉动中国对欧出口增速约40个百分点、拉动中国总出口增速超10个百分点。较强的“替代效应”支持下，中国对欧出口2季度高增11%。同时，中国在其他经济体进口中的占比也多有提升、对总出口起到提振；其中，在美国、东盟、韩国的“替代效应”，分别贡献2季度总出口增速1.8、1.3和1.3个百分点。

2、二问：中国“替代”了哪些国家、什么商品？

分国别来看，中国出口主要“替代”的是德国、法国、比利时等欧洲国家，墨西哥、加拿大等北美国家，以及印度和日本等个别亚洲国家。2020年2季度，海外主要经济体进口来源国中，德国、墨西哥和加拿大的占比分别较近年同期下降1.1、1.0和0.7个百分点，被“替代”特征明显；挪威、法国、比利时等欧洲国家，占比都有不同程度下降。此外，印度和日本的份额，也分别下降0.2和0.1个百分点。这类国家，前期疫情普遍较为严重，对产能形成压制。此外，主要原油出口国沙特阿拉伯、阿联酋等受原油需求下降等影响，在主要经济体中的进口份额也有所回落。

大类商品领域来看，“替代效应”在防疫物资、电子消费品中最为明显，在资本品和中间品中部分存在，但在服装鞋靴等劳动密集型消费品中并不明显。防疫物资[1]是“替代效应”最明显的领域；主要经济体进口的防疫物资中，来自中国的占比从疫情前的10%左右大幅上升至2季度的40%左右，对应金额拉动我国2季度出口增速近9个百分点。此外，主要经济体进口的手机和电脑等电子消费品，2季度来自中国的占比较近年同期上升近5个百分点、拉动全国总出口增速约1个百分点；中间品和资本品的“替代效应”，分别拉动总出口增速约3和2个百分点。

[1] 文中统计的防疫物资，不仅包含口罩、防护服，还包括医药制剂、医疗机械等。

细分商品来看，德国、墨西哥等主要制造国产能“缺位”的领域，正是中国“替代效应”最为明显的商品。德国和墨西哥，分别是欧洲和北美地区的重要制造国，前者主要出口机械设备、汽车零部件、化学品等，后者主要出口汽车零部件、家电等。以墨西哥为例，2020年2季度，美国从墨西哥进口占比下降近4个百分点，汽车零部件、电机家电占比降幅更大。中国与德国、墨西哥产业结构具有一定相似性，在德国、墨西哥等产能明显“缺位”的领域起到“替代”。

2季度，我国机械设备、汽车零部件、化学品等产品出口呈现明显的“替代”特征；相较之下，服装鞋靴等劳动密集型消费品并未“替代”。2020年2季度，主要经济体从中国进口的机械设备、汽车零部件的占比，较近年同期大幅上升5个百分点左右，对应的“替代效应”拉动我国相关商品出口增速20-30个百分点。相较之下，服装、皮革、玩具、鞋靴等传统劳动密集型消费品“替代效应”并不明显，在主要国家这类产品进口中的占比反而有所下降。需要注意的是，前期受“替代效应”支持较多的商品出口，未来改善的空间和幅度可能也会受到“替代效应”变化的影响。

3、三问：什么情况下，“替代效应”可能大幅衰减？

6月以来，伴随部分国家开启复产复工，“替代效应”对出口的支持开始减弱；“需求修复”背景下，“替代效应”的变化可能会影响总出口改善的空间和弹性。欧洲部分国家疫情防控效果较好、5月开启复工，北美和其他地区，也多在6月前后开启修复，在主要经济体进口中的份额也开始上升。例如，6月以来墨西哥在美国进口中的比重已回升至14%，加拿大占比也有所上升；相较之下，中国占比从5月的22%跌至7月的20%左右。“替代效应”的减弱，可能影响未来出口改善的空间和弹性，例如我国对美出口的汽车零部件，在“替代效应”减弱的制约下、增速回升相对较慢。

短期来看，我国主要“替代”的墨西哥、德国等北美和欧洲国家，疫情二次爆发可能扰动复工进度；这一背景下，“替代效应”可能不会衰减太快。6月以来，欧美主要制造国均开启复产复工，截至7月工业生产跌幅多数已经收窄至-10%上下。但7月以来，多个国家疫情出现反弹、甚至出现二次高峰，其中北美加拿大、欧洲德国和比利时等新增病例再次攀升，法国出现二次高峰；此外，墨西哥新增病例仍处高位、印度疫情继续恶化。短期来看，疫情不确定性或扰动“被替代国”复工进度，使得中国“替代效应”不会衰减太快。

中期来看，疫苗研发进度、产能等，或是影响“替代效应”衰减的核心变量。疫情爆发后，各国在加强疫情防控的同时，不断推进新冠病毒疫苗的研发。截至目前，中国、美国、英国的疫苗研发进展最为顺利。美国方面，莫德纳公司研发的疫苗及辉瑞公司参与研发的疫苗，均已进入到上市前最后的Ⅲ期试验阶段。根据美国疾病控制和预防中心(CDC)的预测，美产疫苗最快可能在2020年年底或2021年年初上市。而在疫苗推入市场之前，疫情对主要制造国复工的扰动或将继续存在。