白酒行业点评:供求紧平衡格局持续,高端白酒强者恒强,维持“看好”评级

机构:日信证券

评级:看好

投资要点

疫情催化行业洗牌,高端白酒强者恒强。消费升级的核心在消费者提升生活质量的意愿,包括消费理念、消费能力和消费意愿的升级。今年疫情中高端白酒消费量受疫情影响程度最低,原因主要包括:1)高端白酒主要消费群体为中产阶级、高收入人群。疫情期间央行加大力度货币与财政政策呵护,高净值客户受益于大类资产价格上移,财富受损较小,消费能力依然强劲。2)疫情期间我国规模以上餐饮企业营收恢复速度优于中小型餐饮企业,大型餐饮营业场所中高端白酒开瓶率更高,有助于加速其消费量恢复。3)优质经销商过往从高端白酒产品经销中盈利丰厚,多数在本次疫情中仍维持对高端白酒销售恢复的充分信心,为加速资金回笼,也更倾向于销售高端白酒而非次高端产品。

后疫情时代,酒企更关注对自身品牌力的经营。后疫情时代酒企工作重心可以概括为去库稳价与提升产品结构,工作内核则是对品牌力的维持与提升。原因在于:供给端方面,我国白酒行业市场增长已进入存量时代,品牌力决定白酒销售价格与酒企对产品的提价能力,也是酒企盈利增长的决定因素;需求端来看,疫情导致白酒消费频次被挤压至最低,消费者更倾向于选择品牌力、产品质量或渠道力更强的产品,导致白酒整体需求结构向中高端上移。在品牌力决定价格,价格彰显品牌力的市场认识下,保价成为酒企疫后工作的核心。多数酒企上半年选择放缓发货节奏,充分去化库存,确保后疫情时代价格体系的正常运转。库存恢复健康后,酒企精力更多转向产品结构的提升。

中秋旺季放量开启,茅五泸三强各擅胜场。1)贵州茅台:品牌力一枝独秀,终端需求强劲。茅台批价高歌猛进部分是流动性扩张环境下资产属性的体现。但终端需求受益于自身产品稀缺性以及高净值人群财富效应的提升+本次双节旺季可选消费渠道减少+疫后聚餐、宴请等消费场景回补以及消费者补偿性消费心理,具有较高确定性。预计旺季经销商积极回款将进一步改善 Q3 茅台预收款与现金流,推升报表业绩,全年业绩目标完成基本无虞。2)五粮液:渠道掌控力提升明显,配额投放稳健。17 年起公司对自身产品体系、渠道、营销体系等方面深化改革,提高公司品牌拉力、理顺价格体系的同时实现渠道掌控力的提升。应对疫情冲击,公司将挺批价确立为工作重心,严控发货节奏,加强团购布局提升渠道推力,结合配额发放节奏与库存动态来看,公司目前批价表现较健康,处于价稳量升局面。3)泸州老窖:品牌势能相对较弱,量价掌控游刃有余。疫情爆发后公司确定渠道库存降至低位之后再恢复打款,过程可概括为2-4 月控价格、去库存,辅以部分地区回购动作,5 月恢复配额发放,6、7、8 月通过优势市场控货、停货,提价,完成国窖1573 价格体系全面的上移。目前国窖渠道库存健康,动销恢复至去年同期 80%以上。预计中秋旺季聚会宴请、礼赠属性将有较好释放,整体需求有望与去年持平或超预期。

投资建议:高端白酒优秀的抗风险能力,实质在于消费升级理念对其需求的刚性支撑,核心在于优质名酒产能的稀缺性。疫情对催化白酒需求端消费升级趋势起到了促进作用,同时加速中小酒企产能出清与市场份额集中。因此疫情对高端白酒企业业绩短期存在冲击,长期则有利于其品牌竞争力优势加强以及市占率的提升,为企业未来提价与放量打下坚实基础。继续看好贵州茅台、五粮液、泸州老窖在中秋旺季顺利实现放量,支持全年业绩稳定增长,并将在长期内享受品牌力与产品稀缺性所带来的估值溢价。

风险因素:疫情出现反复;白酒旺季动销低于预期;宏观经济下行风险。

查看PDF
格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论