欧洲二次疫情爆发，蓝帆今日涨停后还有后劲吗？

作者 | 胡一

数据支持 | 勾股大数据

来源 | 格隆汇研究（ID：glh_tushuocaijing）

西班牙和英国的新增确诊人数均出现了显著的增长，受到欧洲疫情二次爆发的影响，全球避险情绪再一次上升，股市下跌，贵金属和原油价格出现下滑，美元指数短线拉升。

受到海外疫情二次爆发的消息面刺激，今天抗疫概念股均出现了不同程度的涨幅，最直接的抗疫用品口罩和手套的涨幅最为明显。

蓝帆医疗昨晚公告，公司“第三期年产25亿支健康防护（丁腈手套）项目”生产线于9月20日实现一次开车成功，顺利投产，继蓝帆医疗300亿支健康防护手套一期项目破土开工后的又一个大的项目。那么目前，这些消息面到底是短期刺激公司的股价，还是有长期支撑的逻辑？

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蓝帆医疗的业务主要有两块，防护事业部和心脑血管事业部，防护事业部包括医疗和防护手套、口罩、消毒湿巾等等；心脑血管事业部主要包括心脏支架及介入性心脏手术相关的器械。先来看下今年业绩，2020H1公司录得22.84亿元，同比增长35.45%；归母净利润6.21亿，同比增长164.85%；扣非后归母净利润6.12亿元，同比增长179.14%。

上半年手套业务贡献了约16亿，心脏支架业务贡献了约5亿，利润中约5亿来自防护业务板块，约1亿来自心脏介入器械板块。Q3的净利润指引为18~21亿热敏比，其中手套因为价格接近市场价格，预计可以贡献12~15亿净利润，因为手套价格趋于稳定，对Q4的预期与Q3较为接近。

手套本身的销售场景，除了医院端进行手术和检查的需求，商超食品加工均有所需求，以及很多国家都会进行防控器械的储备。但是今年的特殊情况，对于防护产品板块，疫情期间带动了手套的量价齐升。

量方面，公司进行了扩产，这也是市场主流厂商都在进行的方案，但是一般扩产都会分阶段进行，行业头部的企业均进行扩产对于小厂的出清起到了很好的作用，行业集中化进一步提升。公司目前PVC手套的产能在175亿支，其中25亿PVC已经在4月投产，预计下半年会保持满产满销的状态；丁腈手套40亿支产能，刚刚公告的第三期年产25亿支丁腈手套投产，年底公司有望实现 200 亿支 PVC 加上 65 亿支丁腈手套的年产能。

上半年公司公告 300 亿丁腈手套的扩产计划，预计第一期会有 75 亿支可投产，剩余产量待未来3年完成，选址还未定。预期2021年手套产能达到600亿支。海外销售情况，3月国内疫情趋稳后，公司的销量主要出口境外，出口情况需要结合海外疫情控制情况，对长期的趋势较难进行估算，但是出口对于美国的依赖在持续下降，2019年已经降至40%以下，南美和拉美地区的销售在持续上升。

价格方面，疫情前的价格PVC手套不到15 美金/1000 支，丁腈是不到25美元/1000 支，受到疫情短缺的影响，价格进行提升，PVC提升到50美金/每1000支，丁腈手套价格100美元/每1000支以上。在疫情期间按与客户先期确定的订单价格进行销售，给予客户逐步接受价格上涨的缓冲期，所以5月底前的订单价格没有按照市场价进行销售。5月底开始提价，所以公司预计下半年医疗及防护手套的营业收入及占比，以及对公司整体业绩带来的贡献将远超上半年。

公司销售丁腈手套中会提前2-3 月的销售价格锁定的策略，所以在Q2价格上涨的情况下，公司和马来西亚同行保持一致，对于Q2交付价格没有与市场价看齐，从5月底整体价格才全面和市场接轨，所以出现了公司Q2业绩与市场预期有一定差距。Q3价格已经上调；目前PVC下半年订单已经进行了订货，整体销量可以锁定到2021年上半年。销售策略上，进行分产品调整，PVC手套与大型医疗机构和500强企业是长期合作关系，所以进行预定提前锁量，不收取定金，现货交付。丁腈手套采取锁价的当时进行订货，并且收取一定的定金。

对于2021~2022年的价格预期，预期2021年价格与今年相近，因为需求端依然存在，包括国家进行收储，而手套对于厂家的自动化生产水平有较高的要求，一条生产线达到1.5公里，且医疗机构对于手套的克重、规格纹理、针孔率都有较高的要求，对于头部企业保持龙头优势，如果价格不进行下降，那么毛利率会保持在较高水平。

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公司另一个业务板块就是心血管业务板块。心血管业务板块受到疫情的影响，PCI类手术量下降，上半年心血管业务同比下降了39.12%，但因为支架类手术为患者刚需手术，一般选择择期进行手术，疫情趋稳后会有所回升。

2019年国内心脏支架市场手术量约为105万台，平均每台支架的使用数量为1.5条，简单相乘，国内市场对于每台支架的市场规模在150万条左右，公司的市占率在20%左右。高值耗材国家集采将要进行，集采后国内的市占率将进行调整，更为集中化，但是中标价及是否能中标都是风险点，需要持续关注，从公司去年中标山西省，整体终端价格下降 50%左右，出厂价降幅低于终端价。国外疫情依然在持续，预期下半年依然无法恢复到50%的水平，海外业务受到的影响较大。

柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业，排名仅次于雅培、波士顿科学和美敦力，其下属子公司吉威医疗是国内心脏支架领域三大巨头之一。公司于2020年6月完成收购的瑞士NVT AG公司，重点布局人体心脏瓣膜严重狭窄或返流疾病的介入治疗器械。

吉威的产品 EXCROSSAL 在集采采购范围中，从山西省中标来看，市场份额是稳中有升，集采国家征求意见稿不包括不锈钢支架的划分，这有可能使得行业从不锈钢支架向钴铬合金支架的逐步转移，乐普也有一些主力产品是不锈钢支架，如果后续只采购非不锈钢材质的产品，各家都有产品整体市场格局在短期内不会有太大的变化。

柏盛国际研发的全球第一款无涂层药物支架 BioFreedom，是全球范围内第一个能够将术后服用抗血小板药物时间从1年降至1个月的支架，从根本上预防了病人的出血风险。FDA审批因为受到疫情的影响需推迟到年底至明年一季度。上市后，如果商业保险公司能给予认可，那么美国具备定价高的预期，也有望获得更高的市场份额。钴铬合金的 Biofreedom 产品今年已经拿到 CE 证，预计 2022年左右在国内拿证，较Biofreedom 一代产品延迟 1.5 年时间。

但是，商誉是个风险点，因为柏盛业绩对赌今年预计无法完成，心脑血管业务板块全年预期3亿的利润，而2020年的业绩对赌为5.4亿，因为今年情况特殊，公司可能会通过论证柏盛境内外产品管线，以及高效经营、研发投入、产品迭代等逻辑，论证商誉不减值。

公司目前商誉64.84亿，净资产94.57亿，商誉占比在68.6%，较高，今年上半年公司发行了31亿CB，有较高的转股预期，公司利用此次CB募集资金在今年 6-7 月分别完成 NVT 和武汉必凯尔急救包的交割，纳入合并报告预计武汉必凯尔会有几千万的利润贡献。公司有望提高净利润来增加净资产，将商誉比率降下来，但依然警惕商誉高的风险，需要持续跟踪经营情况。

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