553亿市值巨头,稳健医疗不“稳健”

作者 | Leo

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

全棉时代的母公司稳健医疗(300888.SZ)近日登陆A股市场,股价却与“稳健”无缘。公司的发行价为74.30元,上市首日股价开盘上涨68%,报125元,最高触及160元,截至当日收盘市值高达553亿元,一时风光无限。

可惜,美好的时光总是短暂的,经历了当日的冲高回落,次日稳健医疗下跌13.27%,第三日继续低开,虽略尾盘有上涨,但截至9月21日稳健医疗已回落到490亿元。相较于首日最高点约707亿的市值,市值美梦破碎仅用了三天。为什么公司刚上市股价就坐上了过山车?

风口上的口罩能否落地?

稳健医疗公司是一家以“棉”为核心的医疗健康企业,通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌涉足医疗及消费两大板块。稳健医疗拥有口罩生产业务,主要生产子公司位于湖北黄冈、崇阳、荆门、嘉鱼、武汉阳逻等地,均属于此次新冠疫情影响严重地区。2020年上半年,公司实现营业收入41.80亿元,同比增长98.52%,归母净利润为10.32亿元,同比增长348.92%。收入产品构成方面,医用口罩、防护服等医用防护产品销售大幅增加。公司口罩、防护服实现销售收入20.26亿元,同比增长29倍。

但是,剔除口罩、防护服后,2020年上半年,公司其他产品实现销售收入21.20亿元,同比增长仅5.37%,增长幅度也就不那么惊人了。从数据上看,公司口罩、防护服实现的销售收入约占据了上半年总营业收入的一半,这不经让人担忧,稳健医疗的业绩增长是否会随着疫情平息而断崖式下跌。

公司2017年到2019年的主营业务收入构成情况似乎也佐证了这种担忧的必要性。从过去三年数据来看,健康生活消费品才是稳健医疗的主业,三年中营业收入占比均在六成以上,并且还呈现逐年上升的趋势。口罩所属的医用敷料板块虽产品众多,但总体占营业收入的比例却仅约三成,并且占比逐年下降。

图表一:公司主营业务收入构成情况数据来源:招股书,格隆汇整理

棉柔巾能替代卫生纸?

疫情之后,口罩需求下降,公司的业绩终究要回归原有轨道,健康生活消费品才是公司的未来的增长点。从招股书中可以看到,健康生活消费品销售金额的前三名分别是棉柔巾、成人服饰和卫生巾。这些产品能否支撑起公司未来的业绩呢?

图表二:公司健康生活消费品毛利

数据来源:招股书,格隆汇整理

招股书给出的答案似乎并没有太大说服力。招股书提到生活用纸具有刚性和持续性的需求特征,市场持续扩大,面巾纸及擦拭纸类产品普及率也进一步上升。纯棉柔巾因其更具环保性、不易致敏,可形成对传统纸品的替代,市场潜力巨大。

棉柔巾真的能代替传统制品吗?根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计,2018年行业排名前17位的生产商销售额占比为60.8%,排名前三位的全国性品牌分别为心相印、维达和清风。此外,生活用纸行业竞争较为激烈,近年来呈现集中化、规模化的发展趋势。未来是纯棉时代异军突起,还是三巨头独霸江湖,恐怕很难定论。

若是相比于已上市的众多生活用纸生产公司的数据,稳健医疗市盈率远远高于行业平均水平,营业收入规模又相对较小。虽然稳健医疗涉足医疗及消费两大板块,可能存在一定的市场溢价。但是疫情带来的口罩需求毕竟是短期波动,就像疫情会平息一样,业绩总会回归常态。到那时候,公司想靠纯棉时代撑起一片天,似乎又不太可能。

如此看来,市值接近两倍中顺洁柔(002511.SZ)的稳健医疗,要想维持此时的高估值恐怕不是一件易事。

图表三:公司主营业务毛利率按业务类别

数据来源:同花顺,格隆汇整理

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论