银行行业:LPR改革成效显著,公开市场操作利率不变,维持“看好”评级

机构:东方证券

评级:看好

核心观点

央行发布《中国货币政策执行报告》增刊,推进贷款市场报价利率改革成效明显。增刊介绍,金融机构绝大部分新发放贷款已将 LPR 作为基准定价,存量浮动利率贷款定价基准转换已于 2020 年 8 月末顺利完成,转换率超过92%。以改革的办法促进降低贷款利率成效显著,2020 年 8 月,一般贷款加权平均利率为 5.43%,较改革前的 2019 年 7 月下降 0.67 个百分点;而同期 1 年期 LPR 由 4.25%下降至 3.85%,降幅为 0.4 个百分点。同时,受贷款利率下行影响,存款利率也明显下降,2020 年 8 月,三年和五年期存款加权平均利率分别为 3.69%和 3.78%,分别较上年末下降 0.03 个和 0.28个百分点。对银行业而言,当前 LPR 执行情况已纳入 MPA 考核,银行内部 FTP 定价也有序与 LPR 挂钩,贷款利率市场化程度明显提升。未来央行加息、降息对贷款利率的影响或较 LPR 改革之前更大。今年贷款利率明显下行,也降低了银行高息揽储的意愿,实际存款利率也有所下行,缓解了银行息差的负债端压力。

行情观点:上周银行指数上涨,但跑输大盘。1)最近一周银行指数上涨2.04%,同期沪深 300 指数上涨 2.32%。银行板块涨跌幅在 28 个申万一级行业中排名第 18;2)细分板块中,国有行指数上涨 1.22%,股份行指数上 涨 3.15%,城商行指数上涨 3.60%;3)个股方面,本周银行股普涨,涨幅较大的为平安银行(7.06%)、成都银行(6.91%)、常熟银行(6.88%),涨幅较小的为浦发银行(0.20%)、苏州银行(0.37%)、民生银行(0.73%)。

估值观点:当前板块估值较低,估值下跌空间不大。上周末银行板块整体 PB为 0.73 倍,沪深 300 成分股为 1.63 倍,当前银行 PB 处于 2013 年以来5.17%分位数,板块仍处于低估区间。涨幅较大的平安银行、成都银行、常熟银行的 PB 分别为 1.11 倍、1.06 倍、1.39 倍;跌幅较大的浦发银行、苏州银行、民生银行的 PB 分别为 0.58 倍、0.96 倍、0.53 倍。

利率跟踪:上周货币市场利率下降,无风险利率上升。银行间市场 7 天回购利率上升 22bps 至 4.45%;十年期国债到期收益率上升 3bps 至 3.17%。

投资建议与投资标的

央行发布《中国货币政策执行报告》增刊显示,目前来看,LPR 市场化程度明显提高,存量浮动利率贷款定价基准转换也已经完成,未来 LPR 改革将继续推进,以持续完善货币政策调控和传导机制,建设现代化中央银行制度。本周央行开展的 4800 亿元逆回购和 6000 亿元 MLF 操作,利率均维持不变,共实现净投放 2100 亿元,维护货币流动性合理充裕,引导货币市场利率平稳运行。银行零售业务息差水平仍较高,资产质量相对较好,在内外部不确定风险增加的情况下,优质零售银行标的是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑,市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。

我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166,买入)、招商银行(600036,增持)、常熟银行(601128,买入)、邮储银行(601658,增持)。

风险提示

经济外部风险仍较大;降息导致净息差承压;外资银行进入带来行业竞争加剧。

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