非银金融行业：险企双端改善，券商并购时代，关注低估值非银板块，给予“推荐”评级

机构：方正证券

评级：推荐

核心观点：

保险：

开门红即将开启，有望带动新一轮保费增长周期。各大险企提前开启开门红，并有望带动全年红、开启新一轮保费增长周期。其中国寿将率先发布开门红年金主打产品“鑫耀东方”及保证最低利率 2.5%的鑫尊宝终身寿（万能型）庆典版，预计将于 10 月 20 日开售，2021 年有望持续高增长。平安、太保持续推动业务转型，达成 2020 年预定目标。在今年疫情承压下，平安、太保低基数为 21 年开门红奠定基础，预计平安也将较往年提前开启“开门红”。新华上半年人力已达到历史顶峰 52.6 万，当前注重大规模增员、开展产品报备，预计将于 12 月正式启动21 年“开门红”。寿险板块预期高涨，叠加 9 月 19 日起车险综改正式实施、国内经济持续回暖，国寿、新华全年业绩稳增、太保、平安业绩拐点将至，看好上市险企后续负债端表现。

利率持续回升。8 月社融超预期（社融增量达到 3.58 万亿，环比增加 112%），彰显经济复苏动力。经济复苏带动长端利率上行，利好保险固收类资产再投资收益水平，10 年期国债收益率已上升至 1 月中旬水平，打消前期利率下跌带来的利差损隐忧。风险偏好提升，权益投资回暖。本周央行超额续作 MLF 以及持续逆回购操作，净投放达到 2100 亿元，缓解了季末流动性紧张的预期；加之富时罗素全球股票指数半年度调整结果出炉，宣布新纳入 150 只 A 股，A 股本周反应明显，上证指数本周提振2.39%、自年初以来提振 9.44%。叠加近期监管频频放松险企投资管制，自年初以来上市险企权益投资扩张，增厚投资收益。

券商：

中证协披露 8 月券商行业业绩，当月营收 374.9 亿，环比-42.5%；行业净利润 140.5 亿，环比-52.8%。行业数据虽环比下滑，但同比预计仍有较好增幅。环比下降的背后是涨幅的收窄和交投情绪的缓和，8 月日均交易额 10593 亿元（MoM-19%、YoY+137%）。

短期的业务波动无碍券商业绩的全面向好，政策环境的改善开启券商发展新纪元。1）货币政策方面，本周央行超额续作 MLF，央行推动 LPR 改革，预计下半年货币政策保持宽松的总基调，宽松的货币政策或将继续引导风险偏好提升；2）经纪业务端，在经济复苏、货币政策宽松的背景下，交投情绪预计持续回升，利好券商经纪业务；3）两融业务端，未来融券余额预计将持续扩容，增厚行业两融利息收入，利好融券业务能力突出的头部券商。4）投行业务方面，再融资新规、创业板注册制推行，叠加未来全面注册制预期，增厚行业承销保荐业务收入；5）投资交易业务端，监管持续发布政策利好，随着理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场，券商作为资本中介，有望迎来更多机构客户在做市、衍生品等创新业务上的增量业务需求，推动重资本转型；6）资管业务持续向主动管理转型，未来券商依托多年净值型产品的运作经验+资本市场全业务线优势，在资管领域的市场份额有望提升。7）监管引导打造航母券商，券商进入并购重组、增资扩股阶段，强强联合、强弱互补型重组将频繁出现。

投资建议：

保险：目前主要上市险企仍然处于估值低位（0.7-1.2 倍 PEV），叠保险资产和负债双向改善延续，看好戴维斯双击下的保险板块投资机会，维持行业“推荐”评级。建议关注改革成果已现、全年业绩有望稳增的中国人寿，新单表现亮眼、NBV 有望提升的新华保险，及改革推进、即将迎来业绩拐点、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商：当前行业估值具备安全边际，持续看好龙头券商。当前行业整体 PB（LF）为 2.1 倍，处在历史低估值分为，具备较强的安全边际。随着流动性相对宽松、资本市场改革深化，券商板块估值中枢有望抬升。资本市场深改措施继续落地，蓝筹 T+0、注册制在存量板块推广都将提振行业盈利能力，年内券商板块估值中枢有望上移。头部券商在资本实力、创新业务资格、风控能力、综合业务服务能力上优势突出。优先推荐低估值、衍生品与 FICC 等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券，业绩稳定性强改革受益多的中信证券，估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安，业务发展均衡兼具弹性的招商证券。

风险提示

宏观经济下行、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复