上市两周年之际，复盘美团点评（3690.HK）的投资逻辑

自2018年9月20日在挂牌港交所至今，美团上市已经两周年了。

美团上市以来，恒生指数下跌了11%，而美团股价上涨了250%。在港股并未出现牛市、整体估值并未抬升的情况下，美团却凭借优异的基本面成为了资本市场的宠儿。

（美团上市以来的股价走势VS恒生指数）

究其原因，业绩驱动型公司的股价比估值驱动型的更具持久性。估值驱动型的公司，靠估值提升驱动股价上涨，估值泡沫破裂时会对股价带来非常大的杀伤力。业绩驱动型的公司就不同了，业绩比估值更具像化，上市公司都会定期披露业绩，也就更容易也更方便投资者追踪了。

这背后的投资逻辑是，跟随好公司一起成长比价格博弈、炒作股票更容易获得成功。这也是为什么我们一直强调要 “找到最好的公司，做时间的朋友”的原因。

一、从基本面归因看，美团为何受资本市场认可？

2018年底美团的总市值约为2400亿港元，2019年底美团的市值约为5900亿港元，而最新收盘日美团的总市值已经达到1.4万亿港元，市值跃升港股第五，在互联网公司中市值位居第三。

从基本面归因看，美团上市这两年能够大获市场认可，其背后的核心原因就是公司的基本面，即业绩在稳健增长。

根据财报数据，2018年美团的营业收入652亿元人民币，毛利为151亿元人民币；2019年美团的营业收入975亿元人民币，毛利为323亿元人民币。上市之后，美团的营业收入保持健康增长，业绩向好。

若分季度来看美团上市之后的业绩，美团的单季度营收已经从2019年三季度的191亿元人民币提升到了2019年第四季度的281.6亿元人民币。2020年由于疫情的影响，美团于一季度出现收入的短暂下滑，但今年第二季度，即疫情之后的最新一季财报，美团的营业收入增长率已经由负转正，同比增长8.9%至247亿元人民币，经调整净利润同比增长82%至27亿元人民币，超出市场预期，反映出公司业绩已经显著回暖。

作为用户与商家的连接平台，美团业绩回暖背后离不开供需两侧的增长。财报显示，疫情期间，商家线上销售需求旺盛，美团积极助力商户数字化转型，加速疫后复苏，带动二季度美团商户数升至630万，同比增长6.8%，较2017年的440万增加43.2%；交易用户数达4.57亿，环比增加了870万，较2017年的3.1亿增加47.7%。随着供需两侧的增长，美团二季度餐饮外卖交易金额达1088亿元，同比增长16.9%，为美团业绩复苏打下了坚实的基础。

二、美团的制胜之道：以客户为中心

美团基本面稳定向好的逻辑核心之一是以客户为中心，美团在满足客户各种各样的需求，践行“帮大家吃得更好，生活更好”的使命。 

美团的即时配送网络最早以餐饮外卖为主，当前已拓展至生鲜宅配、商超零售、医药配送、服装配送、图书配送、跑腿服务等人们日常生活所需的方方面面。

最显而易见的，在疫情期间，美团给消费用户带来了极大的便利；在各地本地商业复苏中，美团也发挥着举足轻重的作用，为商户提供高效的数字化经营模式；在解决就业问题上，美团的数字经济和平台经济催生了大量就业岗位，成为“就业蓄水池”。不得不说，企业的社会责任也是一个公司的核心竞争力之一，我们可以称之为“软实力”，企业软实力的打造会让企业价值更加丰富、企业生态更加稳固。这意味着美团已经不是一家普通的企业，而是一家正在履行社会责任的社会企业、公众企业。

践行社会责任的同时，借助疫情“危机”之下的“机遇”，美团的新业务亦获得了逆势增长的契机。特殊时期，用户对餐饮之外的配送需求高涨，美团生鲜、美团买药等非餐业务配送崛起，把本来需要长期市场教育的业务一次性做了起来。生鲜果蔬具有高频、刚需的特征，能够促进美团订单量的增长，美团研究院数据显示，美团生鲜果蔬等品类的配送发展迅速，占比提升。随着新业务单量的增长，用户渗透率的提升，美团的潜在增长空间又进一步打开了。

基于对用户需求的充分理解，从“帮大家吃得更好，生活更好”的使命出发，美团布局的美团优选、美团买菜，闪购，快驴进货终于在疫情这场生鲜大试炼中脱颖而出。

当增量市场变成存量市场，在存量里挖掘深度同时不放弃寻找新的增长是一家长期主义企业应该坚持的。更好地满足现有需求和抓住新增需求带来的机会，美团必然也还需要做出更多新努力。过去几个季度，美团一方面在核心业务方面努力提升用户体验，另一方面通过拓展新业务不断扩大、延伸客户群体。

三、关注长期价值，做时间的朋友

虽然已有亮眼的资本市场表现，但美团仍是一家年轻的企业，成立还不到十年。美团所取得的成绩除了证明其基本面逻辑成立，但面对未来的不确定性，它必须更强大才能穿越行业生命周期。

“独行者步疾，结伴者行远”，个体是脆弱的，生态是强韧的，美团的生态价值将是企业穿越时间长河的秘诀。世界经济论坛成员、《互惠资本主义》作者布鲁诺·罗奇曾在接受采访时表示：“我们已经进入到这样一个社会——一个企业有很多的利益相关方，每一个跟这个企业发生联系的利益相关方都需要去兼顾他们的利益。对于企业来讲，不能只是关注自身，而是关注整个生态系统的价值。”

美团面向的是“人”，核心功能是连接。通过美团外卖、美团闪购、美团酒店等一系列的产品，美团连接着4.57亿用户、630万商户和近300万外卖骑手。用户、商户、骑手是既是美团平台连接的核心要素，也是美团作为本地生活服务基建的必备条件。顺势而为，除了与当地就业、餐饮等商业结合紧密，美团在此次疫情大考中成长为本地生活新基建，也成为了一个极具观察价值的社会企业样本。

能创收的企业很多，但具备解决社会大量就业问题能力的企业却很少。美团提供了大量的就业岗位，外卖骑手成为吸纳社会劳动力的有效途径之一。数据显示，2020年上半年，从美团平台获得收入的骑手总数达到295.2万人，其中新增骑手达到138.6万人，占比一半以上。 

不过，因为平台参与方众多，美团的发展道路上必然也会面临很多新的变化和挑战。当问题出现时，直面问题、解决问题才是成长为更大公司应有的姿态。日前，在“外卖小哥被困在系统里”的话题刷屏后，美团以“错了就是错了”真诚态度回应问题，并马上行动，宣布优化系统、更好地保障安全、改进骑手奖励模式、关怀骑手和家人。

坚实的基本面和正确的价值观都给资本市场带来了信心，这从美团的市场表现就可以看出。 

四、美团的星辰大海

时间的长河川流不息，随着经济周期和大环境的变化，行业周期也会不断演变，对企业而言，坚持长期主义，不断创造价值，才是保证可持续增长的核心。

美团的核心业务餐饮外卖已经在疫情大考、行业竞争中大步前行，成为本地生活中不可阻挡的大浪潮。如今，外卖已经成为现代都市生活的重要基础设施，在提升社会运转效率、创造就业岗位、帮助商家复苏上无不充分彰显“美团价值”。

“长期有耐心”是美团重要价值观之一。美团有耐心，但耐心并不意味着盲目等待，我们看到了美团在新趋势下积极主动的抓住新的商业机会，例如近期大力推进的美团优选、美团买菜、美团电单车等新业务。

上市两周年之际，美团已小有成就，但站在更长的维度看，在围绕“帮大家吃得更好，生活更好”的路上，美团才刚刚开始。