希玛眼科(03309.HK):夯实基础稳步前进,立足深圳辐射全国

机构:兴业证券

投资要点

 疫情下营收好于预期,业务拓展持续推进: 公司 2020 年上半年营业收入较去年同期仅小幅下降 1.1%至 2.62 亿港元,主要是由于受到新冠疫情的影响。香港地区,营业收入同比上升 0.5%至 1.36 亿港元;内地,营业收入同比下降 2.7%至 1.26 亿港元,若以人民币计,则增长 2.4%。整体来看,2020 年上半年营业收入整体好于预期。

两地手术量持续上升,平均费用均有下降但原因不同:2020 年上半年香港及内地手术量同比分别上升 7.6%、21.1%至 2635 项、5597 项。但平均手术费用较去年同期均有下降,但原因不同。香港主要是由于较去年同期增加了 4 位新医生,摊薄了平均手术费用。内地主要是由于两家新眼科医院(昆明、上海)的医保患者较多及医保患者收费较低导致。但随着市场孕育成熟及品牌树立,预计后续自费病人将增多,平均费用有望回升。

深圳为轴辐射粤港澳大湾区,试点昆明推动二三线城市渗透:目前公司重点发展大湾区业务。公司本年度将通过收购、自建或诊所升级等多种策略在大湾区新设 3 家眼科医院并投入运营,覆盖珠海市、深圳市宝安区、惠州市。公司亦在昆明收购眼科医院,积极寻求二三线城市的业务拓展机会。二三线城市具有患者基数大、手术成本较低、竞争对手较少等多种优势。

眼科及管理人才是根本,内部孵化及外部联合培育并举:人才问题是制约内地民营专科医院经营扩张的主要障碍之一,眼科亦不例外。公司目前拥有 73 位眼科医生,其中内地有 57 位医生,包括近 1/3 的主任医师和 7 位外籍医生。同时,公司亦聘用多达 20 位专家的国际眼科顾问团队以及特邀来自眼科位列前茅的三甲医院的眼科专家坐诊。未来,公司将通过内部孵化、培养、提拔人才和联合大学培养人才并举来满足业务扩张的需要。

我们的观点:2018 年(IPO)至 2020 年公司主要以夯实基础为主,稳步推进以深圳为大本营的大湾区及一线城市业务布局。中长期来看,公司以昆明为试点积极探索二三线城市的业务拓展机会,从而实现依托香港、立足深圳、辐射全国的高端眼科诊疗网络。随着业务拓展的不断深入、手术量的不断提升以及品牌及口碑的树立,公司未来的市场份额有望进一步提升。

风险提示:疫情影响超预期,市场竞争加剧,汇率波动风险。

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