新东方在线(01797.HK)：持续创新，处于行业领先地位，给予“买入“评级，目标价 42.83 港元

 机构：国泰君安

评级：买入

目标价：42.83 港元

据艾瑞咨询的报告，2020 年中国在线教育市场规模约人民币 4,004 亿元，同比增长 24.1%。根据中国科学院大数据挖掘与知识管理重点实验室的报告，到 2020 年，中国 K-12 在线教育用户预计将达 6,390 万，同比增长 139.0%，K-12 在线教育渗透率将达到 35.0%。由于其高增长率和低渗透率，继续开发 K-12 在低线城市的下沉市场成为线上教育机构的未来发展趋势。

我们预测新东方在线科技控股有限公司（“新东方在线”或“公司”）2021-2023 财年的股东净利润分别为人民币-476.0 百万元、-276.2 百万元和 188.7 百万元。股东利润的持续亏损主要是由于 K-12 业务的拓展而增加的教学人员、课程研究费用以及销售和营销费用。大学教育业务和机构客户业务收入维持稳定增长以及高毛利率，K-12 教育业务呈现高速拓展，学前教育业务在业务优化后开始贡献稳定的收入增长。作为目前主要的发展战略方向，我们预计到 2021 财年末 K-12 业务的收入将占总收入的 50%以上，并且到 2023 财年公司将开始产生正利润。

我们首次覆盖新东方在线并给予 42.83 港元的目标价以及“买入”的投资评级。目标价对应 17.0 倍、12.7 倍和 9.4 倍 2021-2023 财年市销率。